1.事件 閩發鋁業10月21日發佈3季報。1-9月公司實現營業收入4.96億元,同比增長17.32%;歸屬於上市公司股東的淨利潤3961萬元,同比增長21.03%,其中3季度爲1954萬元。報告期每股收益爲0.26元。3季度公司主營業務毛利率爲13.7%,較2季度環比提升了1.7個百分點。 2.我們的分析與判斷 (一)銷量穩步增長,募投項目進展順利 前三季度公司產品銷量增加主要由於產能同比增加。建築用鋁型材存在一定的季節性,一般5-8月爲淡季。公司近年來訂單飽和,淡旺季的差異並不明顯。但是由於產能增加,預計即將到來的旺季將充分消化新增產能。 公司未來業績的增長主要來自於4萬噸鋁型材募投項目。目前已有1萬多噸產能投產,其中7000噸已經基本達產。預計2013年底前4萬噸項目將全部建成,屆時公司的產能將達到7萬噸左右。 2010年公司銷售鋁型材3萬噸左右,2011年預計銷量爲3.8萬噸。 (二)加工費水平行業內居前 公司生產的建築用鋁型材在區域市場具有較高的品牌知名度,因此加工費水平也顯著高於行業平均水平。行業加工費水平一般在3000元/噸(無品牌廠商)和4000元/噸(有品牌廠商)之間。而公司的加工費基本都高於5000元/噸,在行業內處於較高水平。 (三)產品結構優化助力未來發展 公司現在重點發展工業材。工業材和建築材在生產技術上的差異主要體現在工業材對產品的精度要求更高,成品率也低於建築材,因此工業材的利潤率要高於建築材。從公司近期設備的採購計劃來看,未來會通過不斷加大工業材的比重來優化產品結構,從而提高整體盈利能力。 3.投資建議 我們預計公司11-13年EPS分別爲0.41元、0.57元和0.72元。目前股價對應的PE爲30.6倍、22.2倍和17.5倍,綜合考慮公司在區域市場的品牌優勢和行業地位,維持謹慎推薦的投資評級。 4.風險提示 鋁錠價格大幅波動。下游房地產行業需求放緩。