主要觀點: 人蔘價格維持上漲趨勢 2月份人蔘價格較去年底上漲了20%,四大人蔘交易市場生曬25支人蔘的價格650-750元/公斤,我們預計人蔘價格維持上漲趨勢:一從供給看,吉林省控制林地參種植面積、去年東北洪水、人蔘生長週期長,今年人蔘貨源仍然緊張;二從需求看,人蔘藥食同源後,下游人蔘需求擴大3-5倍,大型藥企增加人蔘採購,發展人蔘下游產業。公司目前人蔘庫存充足,非林地參項目不斷擴大,將明顯受益於人蔘價格的上漲。 公司人蔘飲片項目啓動 此前公司人蔘飲片項目新徵土地由於搬遷等原因,導致該項目未能按進度完成,隨着項目建設用地問題將在下個月得到解決並開始建設,人蔘飲片項目啓動。公司經深加工的人蔘飲片和人蔘食品會一起投放市場,推廣益盛漢參品牌,將公司在參業的全產業鏈優勢逐步體現在業績中。項目完全達產後,預計將年產加工人蔘480噸(生曬參200噸、大力參130噸、模壓紅參150噸),實現年銷售收入2.9億元,利潤0.78億元。 藥業、參業、蜂業三輪驅動,延伸產業鏈 公司目前主營業務以中成藥的研發、生產和銷售爲主,這塊業務經營比較穩定,部分原料來自人蔘果、葉和莖,毛利率較高。公司未來的規劃是參業收入超過藥業,同時利用長白山峯業資源,發展蜂蜜產業,公司目前現金流充裕,預計未來將通過併購拓展產業鏈,同時和有資源優勢和終端渠道優勢的企業展開合作,開拓人蔘和峯業產品。 盈利預測與估值 前期公司股價調整,主要原因是受藥品招標影響,去年四季度藥品銷售業績低於預期,以及飲片項目進程放緩。我們認爲隨着藥品招標的提速、飲片項目進入實質性實施階段以及人蔘價格上漲,公司業績將逐步提升。預計2013至2015年銷售收入分別爲6.75億元、8.52億元、10.5億元,每股收益0.45元、0.54元、0.66元,給予目標價30元,對應14年PE56,維持買入評級。