益盛藥業依託長白山豐富的藥材資源,形成自身獨特的市場競爭優勢,一直保持較爲穩定的盈利水平,上市以來,公司以藥品業務爲基礎,充分利用募集資金優勢,圍繞人蔘產業鏈以及保健品業務進行佈局,並穩步完成了藥業、參業、蜂業三大業務的戰略佈局: 短期看藥業:藥業是公司當前業績的主要支撐,重點品種清開靈注射液、生脈注射液均保留在國家新版基藥目錄中,但由於市場競爭較爲充分,未來存在一定的降價預期;膠囊劑系列受益於心血管領域市場擴容、獨家品種競爭優勢明顯、公司營銷改革奏效等多方面有望保持持續穩定增長。 中期看參業,公司作爲國內非林地栽參的倡導者,自2007年起一直付諸實踐,取其較好的成效,今年首批非林地參進入收穫期,品質也均符合國家標準,在國內人蔘行情持續高漲情況下,我們認爲以公司爲代表的上游種植企業無疑將率先獲益。在深耕原料的基礎上,公司還積極拓展人蔘產業鏈下游深加工產業,預計隨着人蔘飲片、保健食品的上市銷售,公司在參業的全產業鏈優勢將能夠逐步體現在業績中。此外,隨着公司實現對人蔘育種、種植、加工全過程控制,公司具備打造漢參品牌、進入高檔人蔘市場的潛質,未來這也將會是我們關注的重點。 長期看蜂業:公司蜂業重點開發於參、蜜結合的新型功能食品,重心依舊在保健品市場,未來隨着國內居民生活水平提升以及亞健康人群增加,市場空間潛力巨大,但是我們同時也應注意到,公司作爲傳統的醫藥企業,在向保健品市場業務延伸中仍存在產品儲備、品牌定位、市場推廣等諸多問題需要解決,預計短期內這部分業務對業績貢獻有限。 投資評級: 我們預測公司13-15年的EPS分別爲0.46元、0.52元、0.67元,同比增長率分別爲4.80%、12.90%、28.42%,對應的動態市盈率分別爲56、49、38倍。我們認爲:一方面,隨着明年公司人蔘飲片、保健食品的上市銷售,公司人蔘全產業鏈優勢將會逐步體現在業績中;另一方面,我們分析認爲公司通過實現人蔘全產業鏈的過程控制,正在逐步由 “原料”向 “品牌”延伸,未來有望在高端人蔘製品領域一展拳腳,因此首次給予公司“買入”評級,目標價31.20元。 風險提示: 上游種植風險;產品降價風險;品牌塑造風險;限售解禁風險。