事件: 1、公司近日公告投資設立寶鼎小貸公司獲批。 2、公司公告13年淨利潤同比下降72.7%。 評論: 藉助小貸公司進入準金融行業。公司17日收到浙江省人民政府金融工作辦公室下發的批覆,同意開展餘杭區寶鼎小額貸款股份有限公司試點,註冊地址爲餘杭區塘棲鎮,註冊資本2億元,其中公司擬出資6000萬元作爲主發起人,佔擬設立小額貸款公司註冊資本的30%。政府允許放貸槓桿爲1:1.5倍,目前當地小額貸款公司淨利率在10%-40%,保守估計完整年份小額貸款公司將貢獻淨利潤約3000萬元,按照權益法計算給公司獲得900萬元。 主業即將見底回升。公司13年營業收入爲2.17億元,同比下降33.5%;13年淨利潤爲1233.1萬元,同比下降72.7%,基本每股收益爲0.08元。業績符合之前預告的50%-80%降幅。2013年是公司5年來業績最低點,隨着下游好轉,我們判斷公司業績將見底回升。公司前三季度預收賬款同比增長30.4%,一定程度上說明公司訂單好轉。一般船舶30年需要報廢,11-12年大部分船東沒有新採購,13年到了造船廠盈虧平衡點,新造船不再降價,因此船東開始採購補庫存,這種補庫存至少維持2年,造船廠13-14年迎來訂單高峰期,提供配件的寶鼎重工公司14-15年迎來訂單高峰期。到了15年,公司新項目又起來了。 公司戰略:加大船舶、海工、軍品業務。公司是國內造船、海工及軍工行業領先的大型鑄鍛件商,是國內唯一同時擁有全球十大主流船級社認證的企業。公司未來戰略:加大船舶、海工、軍工類業務佔比,電力、工程機械等下游一:船舶配件滯後於船舶訂單回暖。2013年全球航運、造船市場明顯回暖,新船價格企穩回升。2013年我國造船三大指標市場份額保持世界領先,造船完工量、新接訂單量、手持訂單量分別佔世界總量的41.4%、47.9%和45.0%。2013年全國造船完工4534萬載重噸,同比下降24.7%;承接新船訂單6984萬載重噸,同比增長242%;手持船舶訂單13100萬載重噸,同比增長22.5%。造船行業訂單扭轉了2011、2012年的連續下降態勢,呈現顯著增長。由於新承接船舶訂單量連續8個月大於造船完工量,船企手持船舶訂單量逐月回升,保證了骨幹船廠在未來1~2年的正常生產。2014年,隨着大型船廠接單壓力緩解,船價將出現緩慢回升,一些訂單儲備較充足的大型船廠船位緊缺,部分訂單將轉向中小船廠。考慮到2013年船舶行業訂單大幅反彈及該年基數較低,預計2014年中期起行業收入將企穩回升。而寶鼎重工所在的船舶配件行業滯後船舶訂單1-2年,14年開始復甦,公司業績有望大幅上升,並享受3年以上的高速增長期。 下游二:海工業務訂單大,成爲公司第二增長點。近幾年,由於韓國新加坡海工業務訂單飽和,全球訂單向中國轉移,因此國內接到了大量海工訂單。2013年我國承接各類海洋工程裝備(含改裝)52座、115億美元,分別佔全球成交115座、482億美元的45.2%和23.8%;承接海洋工程船104艘、35億美元。我國海工企業承接的52座大型海工裝備包括自升式鑽井平台33座、半潛式鑽井平台6座、居住平台/船10艘。2014年,隨着這些海工項目的逐步開工,海工用鑄鍛件需求也將實現增長。目前公司海工業務訂單增長快,已經直接向國民油井供貨,海工業務毛利率近40%,而且訂單額度大,將成爲公司第二個增長點。 下游三:軍工業務見證實力,即將開始放量。根據公司中報公告,公司繼續將軍工認證工作當作重點工作之一。公司已於2012年12月取得《武器裝備質量管理體系認證證書》,報告期內公司主要開展保密資質認證工作,目前保密體系已試運行一段時間,並已提請相關主管部門審核並獲受理。預計公司14年上半年拿到軍品製造資質,由於軍品業務毛利率高、訂單額度大,預計14年下半年軍品業務開始放量。 募投項目投產帶來增量,但折舊也相應增加。根據公司12月公告,年產2,000套起重機吊鉤總成建設項目”已完成了工程建設、設備安裝調試及試生產等前期工作,現正式竣工投產。另外,公司募投項目“年精加工20000噸大型鑄鍛件建設項目”精加工即將完成,部分項目已經開始生產銷售,保障了14年業績增長。但是,由於新投入廠房和設備,14年折舊將額外增加約2000萬元。 投資建議: 盈利預測及投資建議:公司是國內高端鑄鍛件領軍企業,下游船舶開始反轉14年業績將大幅增長,海工及軍品業務即將放量,而且訂單大,業績彈性大。公司目前僅18億市值,賬面現金2.1億元。預測公司2014-2015年的EPS分別至0.30、0.50元,對應PE分別爲39、24倍,首次給予“增持”評級。 風險提示: 1.競爭加劇風險;2.毛利率下滑風險;3、折舊增加拖累業績風險。