淨利潤增長107%。大康牧業2011年1H實現營業收入2.33億元,同比增長18.36%;實現淨利潤3456萬元,同比增加107%; 豬價回暖提升綜合毛利率。生豬價格進入11年以來不斷上漲使得報告期內公司仔豬/種豬/育肥豬銷售均價漲幅分別達到76.92%/-6.28%/26.03%。產品價格漲幅超過原材料玉米豆粕漲幅,使得1H2011綜合毛利率相比同期提升5.90%。 2012春節前對生豬價格保持樂觀態度。2010年豬價低迷以及不斷上漲的玉米價格導致養殖業利潤低下,極大打擊中小養殖戶積極性,陸續退出生豬養殖市場,因而導致11年供需偏緊,豬價走高。母豬存欄在11年2月份出現拐點,根據生豬養殖週期規律,我們預計短期內供需缺口仍將存在,對豬價依舊看好2個季度。 產品結構微調。種豬毛利貢獻減少25%,育肥豬提高16%。 募投30萬生態養豬項目11-13年陸續達產,爲滿足順利達產,公司1H銷售種豬3.03萬頭,同比減少25%。 維持“謹慎增持”評級,目標價17.50元。我們預計公司11年出欄銷售種豬/育肥豬/仔豬至7/20/5萬頭,對外銷售飼料2萬噸,11-13年EPS爲:0.40/0.54/0.61元。 風險提示:生豬價格波動,募投項目達產晚於預期。