公司2011年實現營業收入16.61億元,同比增長26.12%,實現歸屬於母公司所有者淨利潤1.38億元,對應每股收益0.52元,較去年增長1.7%。2011年公司毛利率爲21.85%,較2010年下降0.94個百分點,同時淨利潤率下降2個百分點,至8.32%。未考慮股本攤薄的情況下,我們預計公司煤機業務2012、2013年每股收益分別爲0.78元、0.93元,給以18倍2012年市盈率,對應股價14.04元,公司救生艙業務預計貢獻每股收益0.09元,給予23倍市盈率,對應股價2.07元,煤炭業務預計貢獻每股收益0.05元,以每年出煤量及可開採年份折算每股價值2.52元。基於以上分析,我們將目標價格下調至18.63元,對應2012年市盈率20倍左右,維持買入評級。 支撐評級的要點 2012年第一季度公司實現營業收入2.97億元,同比下降9.9%,實現歸屬於母公司所有者淨利潤2403.6萬元,同比下降4.94%。2012年前三月公司毛利率水平上升3.63個百分點,達到25.03%,淨利潤率也上升0.42個百分點,至8.07%。主要由於公司營業成本降低,毛利空間有所釋放。預計未來新產品的大規模推廣將大幅改善毛利空間。但應收賬款大幅增加,對公司盈利質量影響較大。 公司薄煤層產品主打的雲貴川等遠途市場增長較快,運費漲幅明顯。 2011年銷售費用較上年增長28.27%;此外,由於業務規模不斷擴大及管理人員薪酬提高等因素,管理費用較上年增長66.85%。2012年1季度這兩項費用同比增長不大,但佔營業收入比例分別達到了近幾年的高點,未來公司控制費用壓力增大。 2011年液壓支架產品毛利率13.9%,下降5.95個百分點。雖然公司在下半年開始進行了主動積極的產品結構調整,重新配置了液壓支架的部分產銷能力,但該產品的毛利率下降仍影響到公司全年整體毛利率水平的下降。 2011年公司應收賬款增幅明顯大於收入的增長,較上年同期增長66.39%,影響了公司的盈利能力。 公司新推出採掘設備,綜採成套設備更加完善。配合今年將推出的救生艙和煤炭業務,公司的毛利率水平將有較大恢復。 評級面臨的主要風險 競爭加劇的風險及煤炭開採和洗選業固定資產投資下滑的風險。 估值 目前煤機產品價格戰已趨於尾聲,過剩產能將被逐步轉化或消化,預計公司煤機業務今年將有顯著回升。考慮到公司採煤機、掘進機及救生艙等新業務的開展和煤礦投產的影響,公司今年業績將有較大突破,未考慮股本攤薄的情況下,我們預計公司煤機業務2012、2013年每股收益分別爲0.78元、0.93元,給以18倍2012年市盈率,對應股價14.04元,公司救生艙業務預計貢獻每股收益0.09元,給予23倍市盈率,對應股價2.07元,煤炭業務預計貢獻每股收益0.05元,以每年出煤量及可開採年份折算每股價值2.52元。基於以上分析,我們將目標價格由19.02元下調至18.63元,對應2012年市盈率20倍左右,維持買入評級。