2011年,刮板機、帶式輸送機收入分別增長36.10%和26.55%,是公司收入增長的主要因素,但是液壓支架不僅收入下降8.51%,毛利率大幅下降5.95%,對公司利潤負面影響較大。2012年,隨着液壓支架的熱處理工藝內部化之後,毛利率有望提升。 2011年,公司管理費用增加超過2000萬元,增幅66.85%;資產減值損失增加606萬元,增幅98.13%。影響管理費用大幅增加的項目是職工薪酬和研發費用,影響資產減值損失的項目是應收賬款增加219億元。我們認爲,應收賬款增幅過快是煤機行業競爭激烈,煤礦企業流動性緊張的結果,也是公司面臨的主要風險之一。 2011年,榆林服務項目實現淨利潤376.58萬元,超出市場預期;同時,公司計劃在未來三年內實現由單純提供產品向同時提供煤炭開採整套服務、建立示範季度、樣板工程以及工程總包等方式的方向轉移,我們認爲服務化戰略將會引領公司下一輪快速增長。 2012年1季度收入利潤低於預期。1季度是煤機行業的傳統生產淡季,公司收入和利潤均出現小幅下降,略低於我們預期,但是我們預計隨着公司多種新產品推向市場以及煤礦服務進入收入確認期,全年淨利潤將出現增長局面。 預計公司2012、2013年每股收益分別爲0.86、1.48元,對應2012年04月18日收盤價(15.74元)的PE分別爲18、11倍,維持公司“買入”評級。 煤炭價格大幅下跌;公司訂單大幅減少;煤機產品價格大幅下跌;