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【海通证券】佳隆股份:业绩符合预期,内生+外延开启未来高增长

【海通證券】佳隆股份:業績符合預期,內生+外延開啓未來高增長

海通證券 ·  2015/02/10 00:00  · 研報

公司發佈2014年報:2014年公司實現營業收入3.07億元,同比增長11.1%;實現利潤總額4641.7萬元,同比增長14.3%; 實現歸母淨利潤3639.2萬元,同比增長3.73%;實現扣非歸母淨利潤2882.1萬元,同比下降20.4%。公司2014年EPS 爲0.13元。

簡要評論:

公司14年收入、淨利增速符合預期。我們認爲公司收入的增長主要是由於加大了市場的推廣力度,並實行新的銷售政策所致。2014年正值公司成立30週年,公司適時地推出了佳隆大衆型慶典裝雞粉、太太廚雞粉、佳隆牌番茄醬等新品, 並通過加大市場宣傳和促銷力度、合理調價以保障經銷商利潤的政策,確保公司產品銷售收入的快速增長。公司期間費用由於1)舉辦30週年慶典;2)募投項目轉固後折舊費用增加;3)銀行存款減少導致公司利息收入下降而出現較大幅度的增長,同比增長21.44%,我們認爲隨着公司未來收入的快速增長,公司費用率下降空間較大。此外,公司14年由於未通過高新技術企業資格認證,所得稅稅率由15%調整爲25%,所得稅費用同比增長81.3%。公司14年期間費用和所得稅費用的大幅提高導致公司歸母淨利潤增速低於收入增速。

公司不斷完善渠道體系,積極開發空白市場,未來收入持續快速增長可期。公司過去一直較爲注重餐飲渠道的建設,餐飲渠道是公司最主要的收入來源,尤其在吉林、遼寧、北京、河南等地區,公司在中高檔餐飲中的市佔率可高達約70%, 近年來,公司開始逐步重視家庭消費和食品製造市場的發展,通過加速副食商超渠道的建設、成立大客戶部專門服務食品製造企業等策略,實現公司在家庭消費和食品製造市場的收入增長,提升公司的市場佔有率。此外,公司在立足現有的主力銷售區域的基礎上,積極開拓空白市場,我們認爲在公司品牌力和渠道力的支持下,未來收入可實現持續快速增長。

公司產品走差異化戰略,並不斷優化產品結構,未來盈利能力有較大提升空間。公司14年由於折扣銷售增加導致營業成本同比增長14%,綜合毛利率同比下降1.7個百分點。我們認爲隨着產品結構的不斷優化,公司未來的毛利率將有較大的提升空間。一直以來,公司採取差異化的產品競爭策略,以“中檔價位、中高檔品質”爲價格政策。此外,公司還積極調整產品結構和價格體系,不斷豐富產品品類和數量,並將產品分爲中低檔、中高檔、高檔這三個產品層次,滿足不同的市場需求。近年來,公司每年都能培育2個以上的新品,逐步打破公司對雞精、雞粉產品的依賴,實現產品多樣化,保障公司收入的持續增長。此外,公司用超募資金投資的廣州佳隆醬汁生產基地項目預計於15年底投產,該生產基地投產後主要生產調味醬及蠔油、番茄沙司等高附加值產品,屆時將實現公司產品結構的進一步優化。

盈利預測與估值。我們看好雞精、雞粉行業未來的發展前景,公司作爲行業第一的民族品牌,在品牌、產品和渠道方面戰略明確,隨着新增產能逐步釋放和規模效益的顯現,公司未來將實現較快增長。此外,公司作爲行業內的優勢企業, 在整個調味品行業集中度提升和併購整合的背景下,未來通過外延途徑擴大規模、豐富品類的概率較大。我們預計公司2015-2017年EPS 分別爲0.15、0.27和0.44元,CAGR 爲71%,給予16年60XPE,對應股價16.2元。公司當前股價偏高,調低至“中性”評級。

主要不確定因素。行業競爭加劇、食品安全問題。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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