事件描述 希努爾(002485)公佈2015年半年度報告。主要經營業績如下:報告期內,公司實現營業收入爲5.06億元,同比提高8.27%;歸屬於上市公司股東的淨利潤爲0.05億元,扭虧爲贏;基本每股收益爲0.02元/股,同比提高133.33%。 事件評論 產品結構調整+營銷渠道優化,營收規模穩步增長 2015年上半年,公司實現營業收入5.06億元,同比提高8.27%。在終端需求不振的情況下,公司根據市場需求調整產品結構。報告期內,休閒西裝、西褲以及針織衫的營收同比分別提高22.12%、30.83%和11.52%。分區域來看,境內銷售規模基本維持穩定(同比提高0.28%)、境外銷售收入同比實現較大幅度提升(27.77%)。公司調整線上渠道產品結構,改變了目前以庫存產品銷售爲主的模式,轉而加強供應鏈合作,通過小批量投產、快速反單等方式控制產品投放節奏、有效控制庫存;新渠道擴展亦見成效,報告期內先後入駐唯品會、與蘇寧易購達成戰略合作。 營業成本致使毛利率小幅下跌控費得當淨利潤順利扭虧 2015年上半年,公司營業成本爲3.51億元,同比提高9.48%。由於營業成本增幅大於營收增幅,報告期內毛利率小幅降低0.76個百分點。公司費用控制收效明顯,期間費用規模同比減少9.67%,期間費用率同比降低5.62個百分點。其中,銷售費用和財務費用同比分別減少13.25%和23.78%。由於成本費用控制得當,2015年上半年公司淨利潤順利扭虧,由去年上半年虧損1,877.90萬元轉爲盈利522.55萬元。 庫存商品和週轉材料減少使存貨規模顯著降低,應收賬款佔總資產的比重小幅提升、集中度有所降低 截至報告期末,公司存貨賬面價值爲3.38億元,同比減少6.11%,較期初賬面價值減少4.47%。除在產品和委託加工物資分別較期初提高14.08%和99.62%外,原材料、庫存商品和週轉材料分別減少0.81%、14.60%和39.97%。報告期末,公司應收賬款賬面價值爲5.02億元,同比減少0.90%,並未隨營收規模擴大而增加;應收賬款佔總資產的比例爲19.12%,較14年底18.34%的水平小幅提升。應收賬款集中度較低,按欠款方歸集的期末餘額前五名佔應收賬款總額的比例爲10%,較14年底10.98%的水平進一步降低。 維持“增持”評級在國內零售業復甦進度低於預期,新商業模式、新技術應用不斷崛起的背景下,傳統行業轉型升級的形勢緊迫。在此背景下,公司作爲國內規模最大的男士正裝生產基地,積極加強營銷渠道建設,在加大對重點加盟商培訓的同時通過遷址、出租等方式整合直營渠道。在品牌建設方面,一方面強化希努爾和美爾頓等高性價比品牌研發生產,另一方面推出普蘭尼奧高端品牌以發展定製業務,實現高、中、低三檔產品合理佈局。近期,公司控股股東新郎希努爾集團及其一致行動人分別向華夏人壽及自然人陳濤轉讓了公司股份,我們預計公司2015-2016年EPS爲0.07元、0.05元,對應目前股價估爲224倍、296倍。維持“增持”評級。