公司的產品定價方式主要是以銅的價格行情及走勢和消耗定額爲依據,參照訂貨產品的參數(種類、規格、長度、截面、芯數以及特殊要求等)測算產品的原材料成本,在此基礎上,綜合考慮訂單競爭情況、加工成本以及交貨期要求,確定一定的成本加成率,對外報價。 我們假設 2010 年-2013 年銅價不變,則各細分產品毛利率基本維持現狀。由於500kV 及以下環保型阻燃超高壓交聯電纜、500kV 資源節約型鋁合金架空線技術壁壘較高、因此毛利率會較高,我們綜合預測下來,給予500kV 及以下環保型阻燃超高壓交聯電纜24.73%的毛利率(其中550KV 毛利率爲28%、220KV 毛利率爲25%、110KV 毛利率爲22%)、500kV 資源節約型鋁合金架空線20%毛利率。 假設 2010-2011 年爲募投項目建設期,2012-2013 年募投項目分別達到設計產能的70%、100%。 我們預計公司未來幾年利潤將穩定增長,預計2010-2013 年歸於母公司的淨利潤分別爲7173.77 萬元、8379.24 萬元、14980.21 萬元和17904.72 萬元,年遞增41.61%、16.80%、78.78%和19.52%,相應的稀釋後每股收益爲0.45 元、0.52 元、0.94 元和1.12 元。 估值基準 合理估值爲11.25 元-13.50 元基於已公佈的 2009 年業績和2010、2011 年預測業績的均值,國內同行業上市公司2009 年平均市盈率爲40.79 倍,2010 年平均動態市盈率爲29.22 倍。國際同行業上市公司2009 年平均市盈率爲19.62倍,2010 年平均動態市盈率爲15.90 倍。 從近期上市的中小板股票看, 2009 年平均市盈率爲74.67 倍、2010 年平均動態市盈率爲57.62 倍,與發行價相比平均漲幅爲41.80%。 我們認爲,電力電纜行業市一個完全競爭行業,需求增長速度緩慢且受大宗商品價格影響很大。考慮到公司募投項目主要爲附加值較高的500kV 環保型阻燃超高壓交聯電纜及500kV 資源節約型鋁合金架空線項目,項目達產後對公司業績拉動作用明顯,我們給予公司一定的估值溢價。參考同類公司的估值情況,我們給予公司2010 年25-30 倍市盈率,公司合理估值區間爲11.25 元-13.50 元。 定價結論 報價區間爲9.00~10.80 元從最近上市的 15 只中小板股票運行情況看,至8 月23 日止平均溢價率爲71.81%,即發行價相當於最新市場價平均折扣率爲41.80%。 綜合考慮公司基本面、同行業上市公司的估值以及近期新上市股票估值情況,我們給予公司20%的折讓,建議詢價區間爲9.00 元-10.80元,對應的2010 年動態市盈率區間爲20.00-24.00 倍、2009 年靜態市盈率區間爲28.13-33.75 倍。