營收增長35%,淨利增長34%。大康牧業2010年實現營業收入3.83億元,同比增長34.58%;歸屬母公司淨利潤4049.59萬元,同比增長34.09%,2010年EPS0.39元。 綜合毛利率提升,期間費用率降低。報告期內公司綜合毛利率上升1個點,爲13.4%。期間費用率降低約1個點至1.92%。 高毛利率種豬業務佔比逐年增加。種豬業務和育肥豬業務貢獻公司80%左右的收入和毛利。報告期內,毛利率18%的種豬業務收入同比增長39%,貢獻毛利58%;育肥豬業務毛利率因2010年低迷豬價下降4個點至10.6%,收入增速爲25%,對毛利貢獻爲27%。 生豬養殖全產業鏈帶來協同效應。公司業務以種豬/仔豬/育肥豬/飼料爲主,IPO募投項目屠宰加工項目2011年達產後,大康牧業將成爲覆蓋生豬養殖全產業鏈一體化經營的公司,實現從仔豬到餐桌的全程質量控制體系,“優質放心豬肉”在國內市場容量極大,同時“瘦肉精”事件使得公司屠宰業務面臨飛躍式發展機遇。飼料/育肥豬/生豬屠宰業務使得公司打通產業鏈上下游業務,積極的實現資源互補,風險互避的優勢。 2010年利潤分配預案:公司擬以2010年末爲分配利潤每10股送2股排線0.5元(含稅),及資本公積金轉股每10股轉增4股。股本擴張對提升股票流動性具有積極意義。 給予“謹慎增持”評級,目標價28元。我們預計大康牧業11-13年實現淨利潤6900/8800/9900萬元,對應EPS:0.68/0.86/0.97元,給予“謹慎增持”評級,目標價28元。