事件:公司近日發佈業績快報,2010年全年共實現收入2.7億元,同比增長15.51%,營業利潤實現6792萬,同比增長15.47%,利潤總額爲6777萬元,同比增長1.82%,歸屬於上市公司股東的淨利潤爲5823萬元,同比增長2.01%。基本每股收益0.71元,完全攤薄每股收益0.56元。 點評: 公司收入同比僅增長15.51%,主要是產能瓶頸所致。 公司收入同比增長15.51%,收入增長主要是公司銷量增長,產品提價所致。公司前三季度累計收入同比增長12.75%,經測算,公司第四季度實現收入8941萬元,同比增長21.58%。 我們認爲公司收入增長低主要受產能瓶頸所致,根據公司信息披露,公司10年上半年的雞粉的產能利用率高達107%,雞精的產能利用率高達119%,而根據募投項目的進展規劃預計最快要到2011年四季度投產,因此從銷售收入方面來講,增長將主要來源於提價。 公司淨利潤實現5823萬元,同比增長2.01%,與我們5807萬元的預期基本一致。業績增長低於收入主要受營業外收入大幅減少所致。 公司淨利潤增速與利潤總額增速基本相同,在2%左右,也就意味着所得稅率方面沒有太大的變化。公司利潤總額在營業利潤增長15.47%的情況下只增長了1.82%,主要是因爲營業外收支淨額從2009年的774.5萬劇降爲-14.4萬,突出表現爲公司上市後相應的政府補助減少。 未來增長仍可期待,但費用問題不容小覷。 公司從07年開始將河南的營銷網絡扁平化經驗開始在全國其他地方推廣,在這一過程中出現產能瓶頸的問題更加突出,銷售增長受到影響。隨着募投項目最快明年四季度投產,屆時公司將會建有50-60個辦事處配套相應的產能釋放。這也就意味着公司未來的大幅增長將主要體現在2012年。 然而在這一過程中,公司新招募的100多人的人工費用將致使費用有一定程度的增加,再者公司相應的前期市場拓展也會帶來一定費用,因此2011年的利潤增速仍很難有大的突破。我們認爲公司如果在思維上有所突破的話才能化解2011年的增長困境問題,否則如果費用控制不好,很有可能出現業績下滑的現象,這也是我們在新股定價報告中所考慮的因素。 盈利預測及估值。維持10-12年EPS0.56、0.52、0.76元的預測。公司股價破發,但在我們25-30元的建議區間。維持“增持”評級。