本報告導讀: 高端戶外需求回暖,行業復甦拉動毛利提升,公司生產關注價值鏈縱深,高開臺率帶來產能釋放。皿鎏軟件實力強勁,遊戲業務成爲新亮點。首次覆蓋給予“增持”評級。 投資要點: 核心觀點:公司主營高端戶外面料,2013年三季度受益於子行業率先復甦影響,業績反轉確定。我們預計2014年公司將繼續呈現穩定的高增長態勢,投資皿鎏軟件爲另一增長點。我們預測公司主營業務2013年-2015年EPS分別爲0.22、0.29、0.34元,考慮到投資皿鎏軟件遊戲業務,首次覆蓋給予“增持”評級,目標價10元。 推薦邏輯:1、2012年國際消費疲軟下游企業摞單,公司業績承壓,營收同比下滑明顯。2013年三季度起行業復甦,從可選擇訂單及復甦階段來看高端需求已經出現明顯反轉;2、高端戶外行業復甦催生下游企業推出新面料,帶來公司產能釋放。公司注重新面料研發,關注價值鏈縱深,高開臺率顯著高於行業平均60%至65%的水平,從而拉動公司毛利提升。我們預計未來終端需求傳導作用還將延續,訂單有望延續高增長;3、2800萬投資皿鎏軟件,投資標的資質優秀,投資規模與風險可控,有望帶來較大收益。 投資皿鎏是新亮點:皿鎏的成長軌跡決定了其製作精品遊戲的能力優於大部分從功能手機遊戲製作起步的公司。皿鎏軟件美工水平和重度遊戲的開發能力在4G環境下會具有更大優勢。公司目前處於從ODM向自研轉型的關鍵節點,自研手遊產品包括已經在臺灣地區上線的《掌上名將》及2014年一季度發行的橫版格鬥遊戲《拳行天下》。 催化劑:《掌上名將》、《拳行天下》大陸地區上線流水成績優異 風險:高端戶外需求復甦程度低於我們預期的風險;皿鎏兩款遊戲上線後流水低於預期的風險