業績保持穩定增長,成本壓力上升。公司2011年上半年實現營業收入2.9億元,同比增長11.34%;實現歸屬於母公司股東的淨利潤0.4億元,同比增長25.58%;實現每股EPS(攤薄)0.22元,業績符合我們的預期。公司產品綜合毛利率爲19.g%,比上年同期下降1.16個百分點,主要是由於原材料丙烯腈等價格不斷上漲,造成產品成本提高。 應收賬款增幅較大,客戶違約風險小。來自中石化的收入佔公司總收入的比例超過2/3。公司銷售給中石化的貨款由公司與中石化下屬各具體使用單位單獨結算,付款期一般在3個月以內,滾動支付。報告期內,公司應收賬款較年初增加53.58%,主要是中石化上半年的部分合同正在履行結算手續及公司加大社會市場開拓所致。由於甲方的信譽度高,公司應收賬款出現壞賬的可能性較小。 三次採油新市場開發或現脈衝式波動。國內三次採油聚合物用量的主要需求來自大慶油田和勝利油田,兩家合計佔80%以上。從增量來看,國內尚有長慶、吐哈、塔里木等油田擁有使用聚丙烯酰胺作爲三採方式的空間。但進入三次採油週期需要含水量達到一定的高度,且如何安排三次採油週期中使用聚合物的品種和用量需要一定的時間,因此新市場需求玎能會在一定時期內呈現脈衝式的增長。 大客戶戰略+新產品開發有望助力未來增長。根據行業發展趨勢及公司目前戰略,預計公司未來可能投入海上油田、耐高溫抗鹽類產品,以及適用於洗礦業務的PAM開發。另一方面,從傳統的油田業務出發,預計公司在水處理及其他業務的開拓過程中,有望繼續堅持大客戶的戰略,通過組建水處理用專業服務隊伍,對大客戶進行直銷並提供服務,以綜合服務爲最終目標。 風險因素:油田及水務推廣不達預期的風險;原材料價格短期快速上漲的風險。 盈利預測、估值及投資評級:我們維持公司2011-2013年0.53/0.66/0.73元的EPS預測不變,對應2011/2012/2013年的市盈率分別爲32/26/24,維持“增持”評級。