核心觀點 事件: 公司規劃分多期建設六條高分散白炭黑生產線,總規模可達到年產21萬噸,總投資額爲11.2億元。其中第一期年產3.5萬噸高分散白炭黑項目,投資額爲2.1億元,項目建設期爲兩年,達產後年淨利潤爲4200萬元. 點評: 我國高端白炭黑產品需要進口:白炭黑屬於橡膠的淺色補強材料,若經超細化和恰當的表面處理後,補強效果甚至優於炭黑。行業集中度不高,近五年來的產量年平均增長幅度爲14%。普通白炭黑主要用於膠鞋等,國內可以實現自給;高端白炭黑包括塗料消光劑等產品,國內不能完全自給,需要進口。 綠色輪胎是未來主要需求點:在普通輪胎內添加一定量的白炭黑能提高輪胎的使用壽命、改善膠接性和抗撕裂性,使輪胎行駛里程提高,同時還能增強輪胎對路面的抓着力,以利於安全行車。不使用白炭黑是我國輪胎行駛里程低於國際水平原因之一。未來輪胎用白炭黑將是市場需求的主要增長點。 擺脫傳統業務的激烈競爭:公司傳統業務炭黑,在國內處於供略大於求,充分競爭的狀態,同時炭黑屬於高耗能產業,將逐漸被更低碳環保的產品替代;上游煤焦油、下游輪胎企業雙重擠壓,盈利空間不斷被壓縮。隨着白炭黑產品補強作用的加強,有逐漸替代炭黑的趨勢。目前,炭黑市場的規模在300萬噸左右,如完全被白炭黑替代,將爲白炭黑市場打開巨大的空間。上市公司中白炭黑的是雙龍股份,銷售毛利率在40%以上,遠高於公司炭黑17%的水平。因此,白炭黑業務將使公司由靠規模和成本優勢盈利的模式轉向靠技術優勢盈利的模式。 維持“推薦-A”的投資評級。我們假設公司2012年白炭黑開始有部分產品投產,2011-2013年EPS分別是0.30元,0.48元和0.66元,對應2011年PE爲34倍,和炭黑公司相比較估值不算便宜,但是公司未來三年新增產能和盈利模式的轉變,將應該享受更高的估值水平,維持“推薦-A”的評級。 風險提示:白炭黑替代炭黑的過程緩慢,市場開拓較難。