公司主要從事炭黑和電力的生產和銷售,是炭黑行業龍頭之一,年產炭黑30萬噸,開工率100%,產量位居全國前三。 以後幾年產能仍將不斷增長。 2011年三季度,公司實現營業收入15.49億元,同比增長65.35%;營業利潤9004.88萬元,同比增長36.09%;歸屬母公司所有者淨利潤8501.78萬元,同比增長68.96%;基本每股收益0.2657元/股。 綜合毛利率同比下滑。三季度,公司綜合毛利率18.65%,同比下降1.59個百分點。上半年,原材料價格較高,但進入下半年以來呈下降趨勢;考慮到前三季原料成本仍要高於去年,且本年度人力成本也出現的增長。 期間費用控制能力有所提升。三季度,公司期間費用率11.7%,同比下降0.7個百分點。其中,銷售費用率5.69%,同比下降0.6個百分點;管理費用率2.98%,同比上升0.16個百分點;財務費用率2.78%,同比下降0.2個百分點。由於超募資金較多,公司財務費用未來將下降,同時規模效應顯現,銷售和管理費用都有下降。 募投項目集中投放。本部炭黑產能達到30萬噸,配套51MW尾氣發電項目。焦作新建14萬噸/年的工廠,2011年底投產7萬噸,2012年底投產7萬噸。在我國炭黑行業集中度不高,而下游需求巨大而集中的情況下,快速擴大產能,將提高公司供貨量和供貨穩定性,這對於供大於求的炭黑行業至關重要,因此公司能保持100%的開工率。未來伴隨着行業集中度的提高,毛利率提升,公司業績將大幅增長。另外上半年募投的白炭黑項目一期工程3.5萬噸在公司本部開建,未來主要針對輪胎市場,該項目增強公司的市場應對能力,防止白炭黑擴大份額時可能帶來的產品無法緊跟的情況,對於確保公司的行業地位,有重大意義。 維持增持評級。我們預計公司2011-2013年的每股收益分別爲0.34元、0.42元、0.54元,按2011年10月18日收盤價格測算,對應動態市盈率分別爲28倍、22倍、17倍。維持“增持”的投資評級。 風險提示:原材料價格上漲超預期,煤焦油是煉焦的下游。 受煤炭價格,鋼鐵產量影響較大。