与预测不一致的方面

龙星化工2012年实现收入人民币19.4亿元,同比下降5.1%;归属上市公司净利润4404.7万元,同比减少64%。2012年公司实现每股收益0.09元,低于我们的预期,主要原因在于原材料煤焦油价格高于预期。2012年公司不分红。要点:(1)2012年公司销售炭黑33万吨,同比增长12.2%。但由于炭黑价格下跌,公司收入同比下降5.1%。(2)炭黑价格2012下半年开始走弱,而煤焦油价格稳中有升,价差缩小造成毛利率下降。公司全年毛利率16.1%,同比下降3.02个百分点。2013年一季度炭黑价格依旧疲软,炭黑-煤焦油价差仍处于低位,业绩反转时间仍不明朗。(3)焦作龙星新建的7万吨炭黑产能已于2012年7月投产,目前公司炭黑总产能达到38万吨。公司3.5万吨白炭黑项目建设接近尾声,预计2013年投产。(4)公司公告将收购焦作龙星少数股东股权,并投资建设2000吨/年聚偏氟乙烯项目。公司短期资本开支仍然较大,有一定资金压力。(5)为缓解资金压力并优化债务结构,公司公告将发行不过超5亿元公司债券和不超过4亿元短期融资券。

投资影响

我们小幅上调煤焦油价格预测,并因此将公司2013-15年的每股盈利预测下调4.6%/3.1%/1.9%至人民币0.22/0.26/0.32元。我们维持基于PBvs.ROE方法的3.90元的12个月目标价,维持龙星化工的卖出评级。

主要风险:产品价格上涨快于预期;煤焦油价格下跌快于预期。