公司事件: 1、公司公告旗下新設實體iHealth Inc將引進小米投資2500萬美元戰略投資,iHealth將成爲小米公司移動健康領域的合作伙伴。 2、公司公告以不低於18.40元/股,通過非公開發行不超過4400萬股,募集不超過8.1億元,主要用於投入移動醫療周邊生態及智能硬件研發基地。 點評: 1、大手筆引入小米投資,以互聯網思維打造移動健康雲平台!(1)借力小米,發力國內市場。公司在開曼設立孫公司iHealth Inc.引入小米投資2500萬美元作爲戰略投資者,小米投資將持有新公司20%的股份。此後,小米公司將與iHealth在用戶體驗、小米電商和雲服務方面開展深入合作,共同打造移動健康雲平台。我們認爲,iHealth已被證明在北美及其他海外市場具有較強競爭優勢和市場接受度(2013年收入1000萬美金,2014年上半年僅歐洲市場就實現200萬歐元收入),引入小米後,將充分借力小米在互聯網思維運營、電商渠道、用戶體驗等方面的優勢,進一步迅速在國內拓展市場份額,搶佔先機獲取用戶(此前公司已於京東合作國內首發iHealth血壓計)。(2)激勵到位,小米投資後持有公司總股本的20%;總股本的10%作爲庫存股,用於未來員工的股權激勵,70%股權部分由九安醫療持有,此舉爲未來引入優秀人才做出鋪墊。(3)排他性承諾充分保障合作質量。小米投資及其關聯方承諾在本項目交割完成後的兩年內不投資以以下產品爲主要經營範圍的項目或者公司(“公司競爭者”):A.基於健康大數據的醫療平台、產品或者;B.以血壓和血糖測量爲單一功能的血壓和血糖測量產品。我們認爲,未來兩年將是互聯網醫療的爆發期,小米承諾充分體現了與iHealth合作的決心,以及極大的信心,將有助於雙方高質量合作。 2、定增募集不超過8.1億元,大舉投入移動醫療,全市場暫無第二家。(1)最大手筆投資,實現二次領先。公司募集資金將主要用於A.移動醫療周邊生態及智能硬件研發基地(4.8億元),B. 產品體驗中心(6636萬元),C. 客戶服務中心建設(1437萬元)以及D.補充流動資金(2.3億元)。我們認爲,這是目前國內A股上市公司中對於移動醫療領域最大手筆投資,將使得公司在已經領先的基礎上再次領先,大幅拉開與競爭對手差距。公司是A股市場中唯一一個充分打入北美和歐洲市場的移動醫療企業,也是唯一具備“硅谷基因”的移動醫療企業。(2)決心彰顯大視野。我們認爲公司大手筆投資移動醫療的決心,體現了公司的前瞻性和全局視野。在目前一級市場資本迅速升溫,丁香園、春雨醫生等互聯網醫療公司相繼獲得7000萬美金和5000萬美金巨額融資的背景下,互聯網醫療將進入殘酷競爭和爭奪賽道階段。錯過目前最關鍵的佈局時期,將很可能失去未來移動醫療的市場。(3)致力於投資“移動醫療周邊生態”,表面公司極具生態模式思維及閉環思維。公司不僅僅投入智能硬件製造,還致力於構建“生態”,打造閉環,體現出公司對於移動醫療的理解極爲深入,認識到單一環節難以完全帶動移動醫療業務的擴展,只有營造生態,打造一體化的醫療服務閉環,才是發展移動醫療的必經之路。 3、自上而下看,九安醫療是最符合最佳互聯網醫療商業模式的公司。公司是最符合“四句真經”標準,且兼具重度垂直基因的互聯網醫療企業。在我們的《互聯網醫療:享行業盛宴,記“四句真經“》的行業深度報告中,我們提出了順人性剛需是盈利基礎,數據決定發展空間,社群帶來流量沉澱,線下服務鏈是競爭壁壘。而九安醫療是目前我們認爲最具備“四句真經”特質的互聯網醫療企業:(1)“順人性剛需是盈利基礎”,九安醫療推出的移動互聯血壓計、血糖儀是病患剛需。我國有高血壓患者超過3.3億人,高血壓症狀主要有頭痛、頭暈、頭昏、頭脹等,嚴重者可表現爲氣喘、呼吸困難、浮腫、視力障礙、噁心、嘔吐、偏癱等併發症,高血壓的治療對於高齡人群來說是較強剛需。另外,我國目前糖尿病人超過1.14億人,糖尿病極易引起併發症,後果相當嚴重,包括足病(足部壞疽、截肢)、腎病(腎功能衰竭、尿毒症)、眼病(模糊不清、失明)、腦病(腦血管病變)等。所以九安醫療專注於醫療級的互聯網醫療硬件產品,符合剛需順人性的原則。(2)“數據決定發展空間”,九安醫療已經着手通過硬件--APP--雲端數據的方式對消費者的數據進行蒐集,並且已經開始積極在海外開展與醫療服務價值鏈上其他主體的合作(包括蘋果的Healthkit),以及部分嘗試與保險公司進行商業合作,目前公司移動互聯血壓計等產品的用戶數量已經達到幾十萬級別,未來隨着公司互聯網營銷思路的實施,用戶數量有望大規模增長,符合我們認爲極其重要的“數據決定發展空間原則”。(3)“社群帶來流量沉澱”,九安醫療積極構建智能硬件使用場景,目前公司的智能腕錶產品已經與微信實現互聯,是首批4家與微信互聯的公司之一,在社群思維方面具有領先意識。同時,公司也一直在摸索醫療級移動互聯硬件的社群構建和產品定義。此次與小米合作,將有助於公司對於社群商業更深刻理解,打造更具粘性的社群商業模式。(4)“線下資源整合是競爭壁壘”,目前九安醫療已經着手開始線下醫療服務價值鏈資源的整合:在國內,公司已經嘗試與天津三潭醫院展開合作,利用公司的移動互聯血糖儀產品爲三潭醫院提供高效的3000糖尿病患者管理。在美國,目前公司與Care innovation等公司開始合作,共同探索與保險公司的合作模式。此外,美國心臟病學會(American Heart Association)、美國糖尿病學會(American Diabetes Association)、GE-Intel的合資公司Intel-GE Care Innovations?公司在上半年均開始與公司戰略性合作。我們認爲,公司iHealth品牌產品在海外的提前佈局爲公司盈利模式的擴張帶來了良好開局(國內互聯網醫療基於商業保險的盈利模式空間有限,而美國這種模式的空間非常巨大),公司在國內、國外均開始嘗試整合線下資源,在同類企業中屬於領先水平,這也正是公司打造“重度垂直模式”的具體體現。 4、如何理解短期業績?我們認爲加大投入是最正確的選擇。(1)首先,公司短期業績壓力並非來自盈利能力下滑,而是投入持續增加所致。公司在2013年全年和2014年上半年均未能夠實現盈利,我們認爲這主要源於公司策略性營銷投入(部分體現於毛利率),以及研發和市場投入加大所致。而在培育市場,獲取用戶的初期,我們認爲加大投入才是最正確的選擇。(2)另外,2014年短期公司業務增長仍值得期待。新增市場空間主要來自三方面:美、歐、國內三大市場同步發力;電商渠道錦上添花;血糖儀產品開始切分全球200億美元市場蛋糕。iHealth產品在2013年主要針對北美市場銷售,銷售金額達到1000萬美元。2014年,公司將重點拓展歐洲以及國內市場。目前公司已經註冊了法國子公司,全面負責公司iHealth系列產品在歐洲的營銷,初步預計2014年公司在歐洲市場銷售額有望達到500萬歐元以上(僅上半年以及達到200萬歐元)。針對國內市場,公司2013年已經嘗試了電商平台等互聯網銷售渠道,2013年公司傳統產品在電商平台銷售額約爲7000萬元,公司傳統產品在電商渠道方面的摸索和嘗試也爲iHealth新產品進軍國內市場奠定較好的基礎,公司已經在2014年下半年開始重點佈局iHealth產品在國內市場的銷售。此次公司和小米形成戰略合作後,將極大地幫助公司iHealth產品在國內市場迅速佔領份額。(3)第三,在產品結構方面,公司將重視移動互聯血糖儀產品的推進。相比血壓計,血糖儀產品擁有類似“剃鬚刀+刀片”的商業模式,一旦通過硬件獲取客戶,可以通過銷售血糖試紙產生持續收入。公司目前iHealth血糖儀在北美售價29.95美金,試紙價格在1美元/片,價格與強生、羅氏等競爭對手齊平。公司公司2014年新推出手機耳機接口插拔式血糖儀,攜帶和操作更爲便捷。同時公司開始嘗試互聯網思維運作,計劃以硬件免費贈送的方式強勢攻入血糖儀市場(通過試紙收費盈利,各品牌試紙無法通用),從而切分全球200億美元血糖儀市場,相較公司目前4億元營業收入,即使在血糖儀市場佔據不到1%份額,收入水平也將翻幾番。 5、品牌、渠道均具有顯著競爭優勢。(1)在品牌方面,公司擁有iHealth自創品牌,充分借力蘋果,增加了品牌知名度和美譽度,降低營銷成本。公司iHealth系列產品是世界首款與蘋果產品相連的血壓計、世界首款與蘋果產品相連的Baby monitor、世界首款與蘋果產品相連的藍牙血糖儀、世界首款與蘋果產品相連的安防產品),在與蘋果公司合作的過程中,蘋果爲公司在北美渠道市場拓展起到了很大的幫助作用。公司目前在美國、歐洲、日韓、港臺等地都成功在三個門類(軟件、醫療器械、電子產品)註冊了iHealth商標。在國內iHealth商標註冊還需要時間解決,但是並不影響公司產品在國內的銷售。(2)在渠道建設方面,首先公司在過去幾年海外市場積累了較多強勢零售渠道資源,例如Bestbuy、蘋果專賣店、Target等大型零售商。新產品拓展市場較其他競爭對手更加迅速。同時,公司在國內電商平台也已經有所突破,2013年公司傳統產品的電商銷售額超過7000萬元,佔國內銷售收入接近50%。預計2014年公司在電商平台銷售額增速將達到50%以上。此次公司與小米合作,將充分借力小米電商渠道,爲公司渠道競爭力又有所增強。 6、從二級市場投資角度,公司是A股市場稀缺品種,極具互聯網思維。此次得到小米投資和戰略合作後,公司未來有望成爲平台型企業。公司是A股市場目前唯一已經實現移動健康醫療產品大規模銷售的上市公司。同時公司建立起的“硬件做入口、APP做連接、雲端健康大數據應用”的商業模式已經初具雛形。公司意圖成爲未來健康領域的“蘋果”,成爲平台型企業。 我們認爲公司在戰略方面符合未來移動互聯網的大局勢,同時公司計劃免費提供血糖儀硬件從而大規模獲取客戶,從後續的試紙和增值服務以及平台大數據應用獲取收入的模式也符合互聯網思維模式,是傳統硬件企業中爲數不多能夠實現互聯網思維落地的企業。同時,公司在產品設計方面追求極致,也躬行了互聯網的“極致”思維,連續獲得“IF獎”與“紅點獎”等產品設計界的頂級獎項(2013 年共有4 款產品獲得紅點獎,2014年1月公司8款產品同時獲得IF大獎)。 此外,公司在快速迭代方面也執行較好,自2011 年以來,公司以每年2-3款 iHealth 新產品的速度,現已上市5大類別,10餘款產品。在應用程序(APP)開發和雲數據存儲及服務方面,相應版本不斷更新迭代,已基本具備一定個人健康服務的能力。 7、投資建議:九安醫療處於從傳統醫療行業向互聯網醫療行業轉型階段,不能以一般的PE、PS估值思路考慮公司價值。首先,公司毛利率水平相對保持穩定,體現出公司現有產品具有較強競爭力。而公司業績目前處於盈虧平衡階段,主要來自於轉型期的研發費用支出(包括互聯網人才招聘)以及探索新型營銷模式的試錯成本。我們認爲,這些表面上“費用化”的部分,實質上應該是“資本化”的。其次,公司未來的主要發展空間並不在傳統業務,關注公司移動互聯產品的競爭力才是重點。目前公司iHealth產品競爭優勢凸顯,是首個在海外實現大規模銷售以及較高品牌知名度的中國移動互聯網醫療企業,先發優勢明顯,此次又與小米合作,更進一步增加了競爭優勢。同時公司符合我們“四句真經”的篩選原則。我們長期看好公司業務發展,如果公司戰略執行順利,到2016年,核心用戶群將超百萬級別(並且更多是海外用戶),甚至達到千萬級別,公司基於用戶產生的非硬件潛在收入空間可大十億級別,盈利前景廣闊。預計2014-2016年收入增速分別爲25.38%、46.69%和41.78%,EPS分別爲0.03、0.10和0.23。給予“強烈推薦”評級。