投資要點: 銷售改革夯實基礎,大健康轉型持續推進,維持增持評級。2014年因銷售改革,淨利增長6.1%,對比過去3年20%的複合增速有所回落,但主導品種銷售已調整到位,雲南永孜堂品種也實現整合,2015年借基藥招標契機有望恢復增長,維持盈利預測2015~16年EPS0.52/0.68元,預計2017年0.88元,考慮大健康拓展給公司帶來估值提升,給予2015年PE62X,上調目標價至32元。 銷售轉型夯實長期發展基礎。2014年收入7.37億元(+26%),歸屬於母公司淨利1.18億元(+6.1%,扣非增6.23%),符合預期。年內新增雲南永孜堂(80%)收購併表約1200萬,實際扣除此影響,公司主業利潤基本持平。對比過去3年,淨利增速下滑主要原因:1)銷售模式調整,主導品種銷量增速下滑;2)募投生產線1月起投產,折舊攤銷增加;3)雲南永孜堂仍在整合調整期,銷售尚未放量。從中長期來看,公司主導品種四磨湯口服液仍有增長空間;銀杏葉膠囊與縮泉膠囊銷售調整完成,有望隨基藥採購銷量恢復增長;二線品種天麻醒腦膠囊使用患者人群廣闊,目前僅16省醫保,爭取納入國家醫保後,具備過5億潛力;隨着雲南永孜堂整合完成,衆多獨家與專利保護品種,有望逐步發力。 大健康戰略穩步推進。公司積極拓展大健康產業鏈,上下游拓展延伸,目前中藥材種植與示範基地已進入土地流轉環節。依託政府資源與上市公司平台優勢,內生+外延有望穩步推進。 風險提示:舊車間GMP改造折舊繼續增加;種植基地開工慢於預期。