一、公司概況 - 移動健康管理產品的開拓者。 公司正在經歷一場由傳統的家用醫療健康電子產品向移動健康管理產品的轉型。當前產品主要包括:血壓測量、血糖測試產品和其他高附加值的家用健康產品,其中電子血壓計佔全球市場份額15%左右,位列第三。2010年公司與消費電子廠商蘋果合作,推出了iHealth系列產品,成爲穿戴式電子醫療市場的先鋒力量。 二、硬件產品 - iHealth 系列潛力十足。 公司持續豐富自有品牌iHealth移動健康管理系列的產品線,在2013年的CES消費電子展上又推出了新型血氧儀和血糖儀。根據GSM協會的預測,到2017年全球移動醫療市場的發展將帶來230億美元的收入,其中,設備廠商、內容和應用供應商、醫療保健服務供應商將分別獲得約66億、26億和24億美元的收入。iHealth系列作爲移動醫療領域的典型應用有望在這場行業盛宴中率先受益,同時其超過50%的毛利率也將在未來持續提升公司整體的收益效率。 三、借力“大數據”,創新型醫療服務模式呼之欲出。 公司立足於移動健康管理設備的研發和生產,通過將移動互聯理念植入傳統醫療器械產品中,率先開闢了穿戴式醫療電子的新趨勢。但是我們認爲,將測試數據與移動智能終端相連只是一個開端,未來如果能借助雲存儲技術將海量患者健康信息通過雲端進行存儲、管理和分析並進一步與醫院的病例系統相連接,再通過大數據技術對用戶健康狀況進行監測和分析,及時預警並向用戶提供相應診療資源的匹配建議,這將對現行的醫療管理模式產生顛覆式的影響。相關部門估計,我國醫療資源浪費佔到醫療總費用的30% 以上;按照2012年國內衛生總費用2.89萬億測算,每減少1%的醫療資源浪費可節約全社會醫療開支近290億元。對於九安而言,其如能借助在移動醫療管理領域的先發優勢和率先上市的資本優勢牽頭整合產業鏈核心環節,未來成長將不可限量。 四、想象豐富,現實骨感,暫不評級。 儘管公司有望通過產業鏈延伸分享下一波移動醫療和健康管理行業的高速增長,但其當前的經營情況確並不樂觀,2012年全年淨利下滑超過六成,如果將資本化的開發支出(723萬元)進行費用化處理,那麼公司2012年全年淨利或下降爲零。我們認爲,隨着自主品牌 iHealth 銷量增長,公司短期成長邏輯爲:1)毛利率顯著提升,2)外需回暖。 根據我們的測算,公司 2013 和 2014 年每股收益有望達到 0.08 和 0.13 元,業績有望逐步好轉。但公司當前股價對應2014年市盈率仍然過高,我們認爲其中隱含了市場對公司未來整合移動醫療產業鏈的樂觀預期。這也從另一個側面驗證了我們專題系列的觀點,當“傳統硬件”與“新一代信息技術”相融合後,市場總能迸發出熱烈的想象。我們暫不對其進行評級,建議投資者重點關注公司後續產業鏈延伸的動作並謹防股東減持的風險。 五、股價催化劑: 1)iHealth 產品海外銷售超預期。 2)整合移動醫療產業鏈核心環節(如區域病例信息聯網、移動診療APP應用)。 3)穿戴式電子產品大量問世。 六、風險提示: 大非減持風險(66.54%股份新近解禁)、人工成本上升擠壓利潤空間、匯兌風險、國家對醫療服務的政策風險、宏觀經濟下行引發A股系統性風險