公司以生產普藥爲主,主要產品爲壽比山牌吲達帕胺片、抗真菌藥伊曲康唑等。吲達帕胺片適用於中輕度高血壓症,價格低廉,主要在第三終端(社區醫院和鄉村衛生院)進行銷售。未來將構成吲達帕胺系列產品,由單方製劑(壽比山)、緩釋片和複方吲達帕胺片組成。複方吲達帕胺片目前進入二期臨床試驗,緩釋片還處在研發期間中。這些產品將滿足不同患病人群需求。老年癡呆治療藥物阿海適是公司二線潛力品種,主要在大醫院進行推廣銷售。 隨着今後老齡化程度加深及健康意識增強,市場容量會逐漸擴大。公司一季度銷售費用增加80%以上,主要是由於生化製藥的推廣費用。公司開拓新的銷售區域,原先廣東、廣西兩個地區只設置一個銷售處,目前分開設立。另外今年還增加銷售人員至200人左右,也相應提高銷售費用。新冠原料藥項目正在土建過程中,預計2011年能完成項目建設,短期內還無法給公司帶來利潤。生化製藥的低分子肝素鈉有望在今年下半年獲得批文,低分子肝素鈉的血栓溶解效果更好,出血副作用更小。 大股東天津醫藥集團將公司作爲唯一化學藥整合平台,而中新藥業是集團的中成藥平台。未來集團旗下中央藥業等化藥企業資源有望逐漸整合入公司,擴大公司整體規模。 奧林匹克村別墅項目基本銷售完畢,僅剩餘數套未出售,房地產項目將在今明兩年結算完畢,今年二季度就可能計入營業收入。去年年底有約1.3億元房地產項目的預收賬款,我們估計今明兩年將約有1.8億元的房地產收入。 由於沒有後續土地儲備,公司將退出房地產業務。 武田製藥去年大幅虧損6000多萬,這是由於原日方總經理對國內藥品銷售情況不了解,導致貨發出,但貨款無法收回。目前公司已更換經理,原先銷售弊病無法馬上根除,可能今年仍會出現虧損,但虧損幅度會大幅減少。新內田製藥主要加工中藥材,再出口至日本。日本的經濟形勢不甚理想,盈利預期不能過高。新設立天津樂敦製藥的主營範圍是中藥材提取,產品再返銷至中國。 投資建議: 我們預測力生製藥2010年、2011年、2012年EPS 分別爲0.97元、1.31元、1.57元。力生製藥是一家生產心血管、抗真菌等普藥的公司,主導產品吲達帕胺片的市場容量增速穩定。房地產項目收益將在今明兩年體現,增厚公司短期業績。未來發展機遇在於集團內部化藥資源整合以及募投項目中新冠製藥的正式投產。我們首次給予力生製藥“增持”評級,公司合理價值區間爲39.30-45.85元。 風險因素:募投項目完成時間晚於預期;參股公司繼續經營不善