事件: 公司發佈2014 年年報,全年實現收入7.37億元,同比增長26.07%。實現歸母淨利潤1.16億元,同比增長6.23%。實現每股收益0.40元,同比增長6.12%。 點評: 收入保持快速增長,淨利潤增速有所下降。受永孜堂並表因素影響, 公司全年實現收入7.37 億元,同比增長26.07%,實現快速增長。扣除永孜堂並表因素公司14 年收入6.28 億元,同比增長9.12%,實現了穩步增長。由於經營成本上升及財務費用增加,公司淨利率增速經歷Q1 的高增長後,後續三個季度增速下滑幅度較大。 主要產品實現小幅增長,永孜堂營銷改革初見成效。年內受招標推遲, 老車間GMP 改造等影響,四磨湯實現1.24%的小幅增長,收入達到4.03 億元。公司對銀杏葉膠囊的價格和結算方式進行了調整,全年實現收入9617 萬元,同比增長77.76%。縮醛膠囊實現收入6251 萬元, 同比增長3.25%。經過一年調整,子公司永孜堂的天麻醒腦膠囊等核心品種終端價格得到理順,營銷開始步入正軌,全年實現收入1.1 億元,同比增速超過30%,實現了高速增長。 盈利能力有所下降,淨現金同比保持較快增長。報告期內,收入佔比超過50%的四磨湯口服液毛利率同比下降3.61 個百分點,導致公司整體銷售淨利率同比下降2.79 個百分點,盈利能力有所下降。公司經營性淨現金流達到9228 萬元,同比增長21.28%,實現較快增長。 盈利預測及評級。預計2015~2017 年EPS 爲0.48、0.57 和0.68 元, 對應PE 爲53、44 和37 倍。我們預計,公司會繼續圍繞醫藥產業及大健康服務業的相關項目,進行外延性併購,實現多輪驅動發展,維持增持評級。