道路改性瀝青領域區域龍頭。公司是生產改性瀝青、重交瀝青和乳化瀝青的民營企業,自主研發的“國創”牌產品在我國高速公路中廣泛應用。經中國公路學會證明,2005-2007 年度,公司產品在國內新建高速公路改性瀝青市場的佔有率均超過15%,位居全國同行業前三甲,公司在同期湖北、陝西、廣西新建高速公路的市場穩居第一位。 改性瀝青需求受益於高速公路建設仍具有較大空間。公司產品的需求主要來自三個方面:1)新建高速公路需求。預計2010-2020 年間高速公路年均投資1000 億元,國家的4 萬億投資也將在2010 年帶動道路瀝青需求。2)道路改建升級帶來的需求。 目前我國已有的高速公路仍有相當部分屬於水泥路面,有大量改建需求。3)已建高速公路的維護需求。新建高速公路大約過6-8 年需要進行維護,這一塊需求將爲公司產品提供持續穩定的市場。 競爭優勢一般,受制於上游石油化工產品價格的波動。改性瀝青行業進入門檻並不高,是完全競爭性行業。目前一些跨國公司比如殼牌、韓國SK、泰普克等具有上下游一體化以及技術優勢,處於競爭有利地位。雖然在國內企業中公司具有一定的競爭優勢,但由於改性瀝青的主要成本是基質瀝青,而基質瀝青資源又掌控在大的企業如殼牌、韓國SK 等手中,盈利能力受制於上游原油價格的波動。從公司毛利率逐年下滑的事實來看,公司處於產業鏈中議價能力較弱的環節。 募集資金項目分析。此次募集資金用於4 個項目,預計耗資2.17 億元。主要用於擴大改性瀝青產能和修建技術中心項目。項目週期爲1 年,建成後公司改性瀝青產銷量預計將增加20 萬噸以上,比現有規模增加兩倍以上。由於道路瀝青需求未來幾年仍將穩步增長,所以我們預計公司產能將能夠被逐步消化,成爲公司未來幾年業績增長主要動力。 合理價值區間爲14.1-17.3 元。我們預測公司2010-2012 年的攤薄每股收益將達到0.47、0.69 和0.88 元。公司未來3 年利潤複合增長率將達到30%左右,但由於公司盈利能力受制於上游原油價格的波動而議價能力較差,預計公司主要產品的毛利率水平仍有繼續下滑的風險。我們認爲可以給予公司2010 年30 倍PE、2011 年25 倍PE,對應的價值區間爲14.1-17.3 元。建議網上“謹慎申購”。 不確定因素。(1)原材料價格的大幅波動;(2)高速公路投資的下滑。