投資亮點: 魯豐股份是國內家用與藥用鋁箔的領先企業。公司主導產品爲家用與藥用鋁箔。家用鋁箔主要用於出口,國內市場份額排行第二,而藥用鋁箔的市場份額居全國首位。 食品與藥品包裝市場未來發展迅速。食品鋁箔方面,我們預計未來十年隨着鋁箔對塑料保鮮膜和塑料餐盒的替代,以及飲料行業增長對利樂包裝需求拉動,食品鋁箔潛在新增需求量爲70.5萬噸,即複合平均增速達到31%;藥用包裝方面,隨着醫藥市場的快速發展以及鋁箔包裝對其他傳統包裝材料的替代,我們預計未來十年藥用鋁箔包裝市場複合平均增速將達到25%-30%。 公司盈利模式保證其毛利水平穩定。公司產品面向日常消費市場,而且公司產品定價採取“鋁錠平均價格+加工費”的模式,其利潤主要來自於加工費與加工成本之間的差額,從而使公司毛利能保持比較穩定的水平。 新建產能釋放在即,公司步入快速成長期。目前公司在建並且預計在近一兩年投產的產能包括8萬噸鋁箔以及10萬噸鋁板帶。我們預計公司2010年至2012年鋁箔產量分別爲4.0萬、8.4萬以及13.4萬噸,鋁板帶產量分別爲5.0萬、7.5萬以及9.5萬噸。 財務預測: 預計2010年與2011年歸屬母公司淨利潤分別爲4,015萬元與9,079萬元,同比增長25%與126%。按發行後股本7,750萬股算,10和11年每股收益爲0.52元與1.17元,低於市場一致預期,原因是目前市場一致預期尚未反映公司因設備調試延期導致的產能釋放推遲。 估值與建議: 首次關注給予審慎推薦評級。我們預計2010/2011年PE爲74.7/33.0倍,高於A股可比公司PE平均值。由於公司處於高成長期,2011年PEG僅爲0.67,低於A股可比公司均值0.75,高成長性使其在鋁加工行業中有相對較好吸引力。雖然近期可能由於大盤盤整而給股價帶來一定壓力,但我們看好公司中長期增長機會。 風險:在建產能不能按期投產。