事件:公司8月11日發佈公告,2011年1-6月公司營業總收入、利潤總額和歸屬上市公司股東的淨利潤分別爲5.54億元、0.55億元和0.42億元,分別比去年同期增長59.61%、59.53%和46.86%,基本每股收益爲0.44元。同時公司預計2011年1-9月歸屬上市公司股東的淨利潤增幅爲30%-50%收入和毛利率水平顯著增長是造成公司2011年中期業績高速增長的主要原因。2011年1-6月公司營業收入和淨利潤同比分別增長59.61%和46.86%,顯著高於2010年水平(收入:35.53%;淨利潤:3.55%)。 2011年1-6月,公司毛利率上漲5.42個百分點,終端渠道的加速建設和宣傳費用的增加促使期間費用率由2010年的27.20%上升至31.96%,而管理費用率和財務費用率分別下降0.40和1.01個百分點2011-2013年產品提價幅度小於2010年,預計年提價幅度在3%-5%,毛利率維持42%-45%的水平。我們認爲2011年毛利率上漲的原因主要在於公司產品價格幅度高於成本上漲幅度,公司產品價格上升的原因主要有:一、成本上漲壓力(例如2010年成本上漲的壓力促使公司產品提價10%-15%);二是產品結構的調整(公司對高端品牌寐的大力推進)。隨着2011年棉花價格從高位的回落直至趨於穩定,成本因素對提價的推動力有所減弱,預計2011-2013年產品提價幅度下降,恢復爲正常年度3%-5%。 多品牌戰略逐步清晰,寐的大力推進顯著增加了公司高端產品的佔比。公司自2000年開始實行多品牌戰略以來,在縱向延伸夢潔主品牌之外,橫向推進其他品牌的建設:加大高端品牌寐的推進力度,並且嘗試網絡銷售模式,推出品牌覓,另外推出平時美學以滿足中低檔收入人群的需求。2011年1-6月,寐品牌收入增速爲110.66%,顯著高於夢潔品牌45.34%的水平。夢潔家紡對單一市場的依賴減弱,區域橫向擴張加速。作爲華中區域的家紡龍頭,雖然公司在華中區域渠道數目衆多,下沉力度最大,具有絕對的競爭優勢,但是由於其外圍擴張速度較慢,夢潔家紡的市場份額逐步被擴張能力較快的羅萊和富安娜趕超。2010年上市之後,公司將渠道建設作爲發展的重點,加速對空白區域的建設, 2011年中期西南(179.99%)、西北(77.79%)、華南(156.25%)和東北(78.62%)的收入增速皆超過華中(51.62%),由此造成華中區域收入佔比由2010年的49.50%下降到48.79%。 未來公司銷售網絡建設步伐加快,2011-2013年公司新增銷售網點1000家左右。2006-2008年,由於公司產能嚴重不足,IPO 獲批時間較長,資金主要投入到擴產方面,而對銷售網絡的拓展力度不足。2010年公司在中小板成功上市,募集資金產能擴張和外協加工的便利性,公司以後將發展重點放在銷售拓展方面,因此渠道擴張仍是未來三年業績驅動的主因,銷售網絡建設步伐加速將顯著提升未來三年收入水平。 維持盈利預測,維持買入評級 公司正處於華中區域爲核心向周邊市場擴張的過程,將充分享受渠道擴張和單店收益改善所帶來的業績增長,華中居民收入水平高速增長的潛力也成爲業績增長的亮點。預測2011-2013年淨利潤分別爲1.38、1.92和2.38億元,增速分別爲50.12%、38.89%和24.28%;2011-2013年EPS 分別爲0.91、1.27和1.57,合理價格區間40.95-42.54元,維持買入評級。