上半年业绩低于预期
鲁丰股份上半年实现收入11.5 亿元,同比上升16%;归属母公司净利润602 万元,同比扭亏为盈,折合每股收益0.04 元,低于我们与市场的预期。
二季度实现收入6.3 亿元,同比与环比分别上升12%与21%;归属于母公司净利润亏损5.3 万元。
评论:1)二季度毛利率环比下滑。虽然新建铝箔产能逐步释放,铝箔产销量上升有助于推升主营业务平稳上涨,但由于下游需求增长缓慢,产能释放进度较慢,单位生产成本上升,导致当期毛利率环比下降6.8 个百分点至8.8%。2)销售费用环比增长。二季度销售费用环比增长43%,导致销售费用率上升至2.5%。3)营业外收入增厚业绩。二季度公司录得营业外收入298 万元,增厚每股收益0.01 元,主要由于资产处置收益所致。
发展趋势
铝箔产品结构逐步调整。目前国内外家用和药用铝箔需求增长相对缓慢,一方面由于海内外基本面恢复相对缓慢,国内外铝箔需求均不同程度地受到影响,另一方面则是因为消费者环保意识与生活水平的提高仍需较长时间。因此公司致力于调整铝箔产品结构,并在青岛润丰建成双零铝箔项目,有望在未来逐步改善业务结构并提升公司盈利能力。
定增成功缓解财务费用压力,在建项目利润贡献还需观察。公司为45 万吨铝板带项目冷轧部分一期工程募集资金的非公开发行项目发行成功,募集资金有望在一定程度上降低债务杠杆,减轻财务费用的负担。而45 万吨铝板带项目冷轧一期工程及青海鑫恒铝板带项目仍在建设中,有望完善公司铝板带箔产品线并控制上游原料质量,但项目建设投产进度及其对公司业绩贡献仍需观察。
盈利预测调整
维持2013/2014 年盈利预期为0.03/0.03 元。假设加工费今明两年持平,单位成本+3%/3%,铝箔产量增长10%/15%;低于共识的0.21/0.50 元。
估值与建议
盈利改善仍需较长时间,股价反弹幅度有限,维持震荡格局。公司股价前期随有色板块反弹,自7 月底至今上涨28%,目前对应的2013/2014 年的P/E 为230/179 倍。公司下游需求增长较慢,投产的新建项目产能利用率提升仍需时间,而铝箔产品结构调整对盈利的贡献需要观察。预计股价近期反弹幅度相对有限,未来可能维持震荡态势,维持“中性”评级。
上半年業績低於預期
魯豐股份上半年實現收入11.5 億元,同比上升16%;歸屬母公司淨利潤602 萬元,同比扭虧為盈,摺合每股收益0.04 元,低於我們與市場的預期。
二季度實現收入6.3 億元,同比與環比分別上升12%與21%;歸屬於母公司淨利潤虧損5.3 萬元。
評論:1)二季度毛利率環比下滑。雖然新建鋁箔產能逐步釋放,鋁箔產銷量上升有助於推升主營業務平穩上漲,但由於下游需求增長緩慢,產能釋放進度較慢,單位生產成本上升,導致當期毛利率環比下降6.8 個百分點至8.8%。2)銷售費用環比增長。二季度銷售費用環比增長43%,導致銷售費用率上升至2.5%。3)營業外收入增厚業績。二季度公司錄得營業外收入298 萬元,增厚每股收益0.01 元,主要由於資產處置收益所致。
發展趨勢
鋁箔產品結構逐步調整。目前國內外家用和藥用鋁箔需求增長相對緩慢,一方面由於海內外基本面恢復相對緩慢,國內外鋁箔需求均不同程度地受到影響,另一方面則是因為消費者環保意識與生活水平的提高仍需較長時間。因此公司致力於調整鋁箔產品結構,並在青島潤豐建成雙零鋁箔項目,有望在未來逐步改善業務結構並提升公司盈利能力。
定增成功緩解財務費用壓力,在建項目利潤貢獻還需觀察。公司為45 萬噸鋁板帶項目冷軋部分一期工程募集資金的非公開發行項目發行成功,募集資金有望在一定程度上降低債務槓桿,減輕財務費用的負擔。而45 萬噸鋁板帶項目冷軋一期工程及青海鑫恆鋁板帶項目仍在建設中,有望完善公司鋁板帶箔產品線並控制上游原料質量,但項目建設投產進度及其對公司業績貢獻仍需觀察。
盈利預測調整
維持2013/2014 年盈利預期為0.03/0.03 元。假設加工費今明兩年持平,單位成本+3%/3%,鋁箔產量增長10%/15%;低於共識的0.21/0.50 元。
估值與建議
盈利改善仍需較長時間,股價反彈幅度有限,維持震盪格局。公司股價前期隨有色板塊反彈,自7 月底至今上漲28%,目前對應的2013/2014 年的P/E 為230/179 倍。公司下游需求增長較慢,投產的新建項目產能利用率提升仍需時間,而鋁箔產品結構調整對盈利的貢獻需要觀察。預計股價近期反彈幅度相對有限,未來可能維持震盪態勢,維持“中性”評級。
