基本結論、價值評估與投資建議 公司主營業務爲化學制劑和原料藥生產銷售,其中以心血管降壓藥物、廣譜抗菌藥、激素類藥物爲主。公司有112 個產品進入國家醫保目錄,55 個產品進入09 版國家基本藥物目錄。 公司心血管類藥物佔銷售收入比重 42.75%,佔毛利比重59.23%。心血管類主導產品是降壓藥吲達帕胺片,佔心血管類比例98%。 公司綜合毛利一直保持在 69%以上,2009 年受房地產業務影響下降到56.23%,但隨着房地產業務的退出,毛利率將逐步穩定。 心血管及降壓類藥物是一個成長較快的大市場。目前,我國心腦血管用藥總體市場平均增長率爲20.84%。但心腦血管藥物品種繁多,競爭相對激烈。公司的品種憑藉先入優勢和療效優良,在某些領域有一定優勢。 公司的降壓類藥物“壽比山”吲噠帕胺片爲,年銷售額達 2.47 億元,歷年市場份額均超過70%。但由於進入市場時間已經很長,用戶群比較成熟,增長相對緩慢。其他老品種也面臨類似的情況。 今年開始的基本藥物目錄制度爲公司收入增速加快提供了契機,公司盈利能力較高的品種包括吲達帕胺片都進入了目錄,而公司的產品質優價廉適合基礎市場用藥。隨着基本藥物目錄的推行,公司有望獲得銷量的增長。 公司本次募集資金主要用於子公司新冠製藥化學原料藥和製劑生產項目以及全資收購生化製藥48%的股權。公司作爲普藥生產企業,隨着新農合、城鎮居民醫保的鋪開,普藥面臨着銷售繼續上升的機會。新產品複方吲噠帕胺片的推出也將進一步刺激產品的銷售。 我們預測公司 2010、2011、2012 年攤薄後EPS 爲0.978 元、1.225 元、1.485 元,同比增長15%、25%、21%。公司是一家以普藥生產企業,參考醫藥板塊的平均估值,我們給予公司2010 年30-35 倍的PE,對應合理目標價爲29.33-34.22 元。