中報業績基本符合預期。2010年上半年,公司實現營業收入50,863.69萬元,同比增長56.19%;實現淨利潤1,773.73萬元,同比增長80.29%;每股收益爲0.26元,接近公司先前預增80一110%的下限。 收入增長主要來自於鋁板帶產銷量。因5萬噸鋁板帶募投項目投產,上半年鋁板帶實現收入10,471.63萬元(佔主營收入22.2%),同比增長約28.8倍。鋁板帶的毛利率爲3.6%,貢獻毛利約377萬元,佔比不到6%。 上半年沒有新增鋁箔產能,下半年青島項目有望釋放產能。上半年,家用和藥用鋁箔的收入同比增長分別爲19.9%和21.4%,毛利率穩定在17%左右。預計下半年青島項目將形成部分產能,可帶來鋁箔產銷量約1.5萬噸。 預計未來3年鋁箔銷量年均增長約50%。現有4萬噸鋁箔產能難以滿足客戶需求,目前優先保證藥用鋁箔訂單。博興3萬噸項目預計2011年中期達產,青島5萬噸項目預計2010年會形成部分產能,2011年底達產。估計2010一2012年的鋁箔銷量分別約爲5.5/8/12萬噸。 鋁箔未來的消費亮點在日常家用和包裝領域。2001一2007年我國鋁箔消費年均增速爲18.5%。包裝尤其是食品包裝佔鋁箔消費量的17.2%。目前,我國日用品、食品、飲料等生活消費品的包裝僅有巧%使用鋁箔,普及率很低。發達國家生活消費品近65%使用鋁箔包裝,已經進入日常生活。 風險因素:鋁錠價格大幅波動;出口退稅政策變化風險。 盈利預測及投資評級:預測公司2010/11/12年EPs分別爲0.98/l.72/2.67元,動態PE分別爲40/23/巧倍,PB分別爲3.2/2.8/2.4倍。公司2010一2012年淨利潤年均複合增長率爲85%。給予公司2011年30倍PE,目標價爲52元,距離預測目標價約有32%的空間,仍維持“買入”投資評級。