公司公布了2011年业绩,报告期内实现营业收入17.9亿元,较上年同期增长了75.3%,实现营业利润1116万元,同比下降76.5%, 实现归属于母公司股东的净利润1182元,同比下降67.6%,每股收益0.08元。

产品产量增加助推公司营业收入增长。2011年公司营业收入大幅增长75%,主要是因子公司润丰铝箔5万吨/年高精密铝箔项目投产,公司家用铝箔销量增长明显,使得家用铝箔产品营业收入同比增长68.4%;另一方面,IPO项目中的“5万吨/年高精密铝板带” 项目产能逐渐释放,使得该业务收入增长47%。

毛利率下降明显。公司2011年综合毛利率下降3%,一方面公司新建铝箔生产线进度缓慢,导致投入转固产生的折旧摊销增加产品的生产成本, 但产品产能并未释放,从而拖累公司业绩;另一方面铝箔行业竞争程度加大,使得公司铝箔加工费降低明显。

财务费用大幅上升。公司财务费用同比大增212%至1.08亿元, 主要是公司正在建设年产45万吨高精密铝板带项目一期工程,使得银行贷款余额增加,导致公司利息支出攀升。

铝箔行业龙头,下游需求仍处低谷。公司主营产品包括家用铝箔和药用铝箔,其中家用铝箔国内市场占有率位居第二,主要销往海外发达国家;药用铝箔国内市场占有率第一,高达70%。我们认为,由于近期海内外基本面整体偏弱,国内外铝箔需求均不同程度地受到影响;另一方面,家用与药用铝箔应用的推广需要消费者环保意识与生活水平的提高,对塑料保鲜膜和一次性饭盒的替代仍需较长时间,因此未来一段时间家用与药用铝箔需求增长将相对缓慢。

产能稳定大幅增长,但对近期业绩贡献有限。公司目前铝箔产能为14万吨/年,公司募投项目中3万吨/年铝箔生产线将于下半年建成投产,届时公司铝箔产能将达到17万吨/年;公司铝板带产能约10万吨/年,在建的产能包括年产45万吨高精密铝板带项目一期工程(非公开发行项目,预计2013年底建成投产)。由于铝箔行业下游需求仍处低谷,预计2012年公司产品产能利用率仍将维持低水平,公司产品产能的稳定增长对当期业绩贡献有限,但有利于公司未来的长远利益。

盈利预测。我们预计公司2012年实现营业收入21.6亿元,同比增长20.7%,归属于上市公司投资者的净利润839万元,同比下降29%。预计公司12-14年EPS分别为0.05、0.28、0.48元/股(未考虑非公开发行对股本的影响),对应最新股价的PE分别是223、43、25倍。虽然公司是铝箔行业龙头并且产能扩张明显,但考虑到下游需求整体偏弱,产能释放有限,目前估值水平较高,因此下调公司评级至“中性”。

风险提示。铝箔加工费大幅度波动风险、项目进展低于预期风险。