公司公佈2014年年報,實現營業收入7.02億元,同比增長6.26%;實現歸母淨利潤0.31億元,同比下降17.14%; EPS爲0.16元。4Q公司實現營業收入2.53億元,同比增長19.77%;實現歸母淨利潤1306.61萬元,同比增長7.83%;EPS爲0.1元。公司14年不分紅派息。 我們認爲公司業績增速符合預期,歸母淨利潤下降的原因主要是:1)國內經濟增速放緩,酒行業持續低迷,公司瓶蓋產品下游需求疲弱。14年公司共銷售防僞瓶蓋22.9億隻,同比增長5.1%;2)公司各大酒廠客戶通過招標等方式降低瓶蓋採購價格,導致公司產品毛利率下降:公司14年綜合毛利率爲20.57%,同比下降0.83個百分點,其中鋁防僞蓋毛利率爲30.46%,同比下降3.66個百分點,組合式防僞蓋毛利率爲16.33%,同比下降5.16個百分點;3)公司加大市場開拓力度,推動防僞瓶蓋在其他市場領域的應用,導致管理費用和銷售費用增加,此外人工成本不斷上升也造成公司管理費用增加:公司14年銷售費用率爲3.67%,同比增長0.01個百分點;管理費用率爲8.12%,同比增長0.98個百分點;財務費用率爲2.27%,同比下降0.46個百分點。 防僞瓶蓋+園林綠化雙主業發展,未來互聯網製造和環保是重要方向。1)公司是防僞瓶蓋行業的絕對龍頭,目前有瓶蓋年產量超過20億隻,是第二名的4倍,市佔率超過10%,具有客戶質量、產能、資金和技術多重壁壘。14年受白酒行業調整的影響,公司瓶蓋業務增速放緩,我們判斷公司未來在繼續調整瓶蓋產品結構、拓展國內、國際市場領域、強化產品質量等的同時,將進一步利用新的思維(例如互聯網、大數據),加大業務模式創新,提高終端消費者粘性,增加瓶蓋附加值,保障瓶蓋業務穩定發展。2)公司14年完成了對華宇園林的收購,實現了防僞瓶蓋+園林綠化雙主業發展。華宇園林是一家業務涵蓋園林景觀規劃設計、園林工程施工、苗木種植銷售、園林養護的全產業鏈綜合性園林綠化企業,此外公司業務範圍還涵蓋生態修復及市政景觀綠化工程,行業領先的綜合服務優勢明顯。市政園林業務與生態修復業務的均衡發展,爲公司長遠發展和降低經營風險奠定了良好的基礎。 增發補流保障業務發展,同時帶來外延併購的想象空間。公司近期發佈公告,擬向5名特定投資者非公開發行A股股票,發行價格爲11.15元/股,發行數量不超過6090萬股,募集資金總額不超過6.79 億元,扣除發行費用後將全部用於補充流動資金,用途主要爲推進麗鵬股份園林綠化業務以及補充日常營運資金。本次非公開發行的鎖定期爲三年。我們認爲本次非公開發行募集的資金可以爲公司各項業務發展提供強大的資金支持,改善公司資本結構、降低融資成本,促進各項業務的快速發展。此外,我們認爲公司具有併購和資本運作基因,定增後充足的貨幣資金也打開了公司未來繼續外延併購的想象空間。 盈利預測與估值。按本次增發6090萬股計算,我們預測公司2015-2017年攤薄後EPS分別爲0.49/0.61/0.75元,給予公司2016年35xPE,對應目標價21.35元,“買入”評級,更多信息請看我們深度報告《麗鵬股份(002374)深度報告:37億市值瓶蓋龍頭+大數據營銷+園林環保20150114》 主要不確定因素。二三線白酒消費繼續下滑;下游飲料、醫療等客戶開發進度不達預期。