2010年1-9月公司實現營業收入3.60億元,同比下滑9.63%;歸屬母公司所有者的淨利潤4,854.33萬元,同比下滑20.52%,EPS爲0.40元。3季度公司實現營業收入1.01億元,同比下滑12.75%,環比下滑13.84%;歸屬母公司所有者的淨利潤1,010.57萬元,同比下滑26.26%,環比下滑46.00%,EPS爲0.08元。 預計公司4季度業績將有所回升。公司主營產品爲載重子午胎製造系列設備、工程子午胎製造系列設備和其他設備,其上半年收入分別爲1.07億元、0.82億元、0.61億元,相比去年同期分別增長2.36%、下滑1.01%、下滑28.12%。3季度,公司營業收入和淨利潤繼續下滑。考慮3季度爲下游重卡及工程機械的傳統淡季,公司業績下滑未超預期。隨着空客A320(包含在其他設備中)後續項目下半年如期啓動以及下游汽車銷量的回升,我們預計公司4季度業績將逐漸回升。作爲橡機行業龍頭,中長期來看,公司將受益輪胎子午化率的提升。 公司綜合毛利率環比回升。1-9月公司綜合毛利率爲29.35%,同比下降1.30個百分點;3季度公司綜合毛利率爲30.33%,同比上升1.55個百分點,環比上升4.76個百分點,公司毛利率的回升符合預期,這也印證了我們中報點評的判斷:隨着新設備的量產以及成本的進一步優化,公司下半年毛利率將有所回升。 期間費用率持續保持高位。1-9月公司期間費用率爲17.57%,同比上升3.33個百分點。其中管理費用率爲12.92%,同比上升3.66個百分點。3季度公司期間費用率爲18.10%,同比上升2.45個百分點,環比下降0.47個百分點。其中管理費用率爲13.47%,同比上升3.22個百分點,環比下降0.09個百分點。由於公司持續的研發投入並且沒有相應的產出(募投項目預計2012年才能投產),管理費用率相比去年同期明顯上升,從而使得公司期間費用率明顯高於歷史平均水平。我們預計公司2011年期間費用率或仍將維持較高水平。 盈利預測、投資建議和風險。考慮公司費用率的上升,我們略微下調盈利預測,預計2010-2012年EPS分別爲0.66元、0.81元和1.14元,以10月19日收盤價28.25元計算,動態P/E分別爲43倍、35倍和25倍,公司股價自上市以來持續調整,目前的價位已相對合理,不過考慮公司業績沒有明顯改善,暫時維持“中性”投資評級。公司的風險主要體現在募資項目進度再次延後風險、空客A320後續項目未能如期啓動風險等。