公司10月25日發佈2013年三季報。2013年1-9月實現營業收入96.3億元,同比降0.83%,利潤總額3132萬元,同比增139.54%,歸屬淨利潤1577萬元,同比增119.86%。其中,三季度實現營業收入30.96億元,同比降0.8%,利潤總額1153萬元,同比增136.86%,歸屬淨利潤563萬元,同比增126.01%。 公司前三季度實現攤薄每股收益0.039元(其中三季度0.014元),淨資產收益率0.48%,每股經營性現金流1.43元。 公司同時預告:2013年公司歸屬於上市公司股東的淨利潤與上年同期相比扭虧爲盈2000-4000萬元,合每股收益0.05-0.1元。 簡評及投資建議。公司1-9月營業收入同比下降0.83%,其中一至三季度各降1.4%、0.18%和0.8%,主要仍來自經營壓力較大的華南區域銷售下滑;通過加強各品類毛利率管控,1-9月綜合毛利率同比提升0.85個百分點,其中三季度提升0.58個百分點。 前三季度銷售管理費用率同比下降0.78個百分點,其中上半年和三季度分別降0.75和0.84個百分點,費用率下降主要來自期間費用控制後人力成本、促銷費及電費的減少等;因利息收入減少,財務收益減少1293萬元。此外,前三季度營業外淨收支減少3503萬元,主要由於關閉門店支付的物業和商戶賠償金及非流動資產處置損失增加。最終,前三季度公司實現歸屬淨利潤1577萬元(去年同期爲-7941萬元),同比增124.07%,若剔除關店損失等營業外淨收支影響,扣非淨利潤爲2408萬元,同比增91.28%。 維持對公司判斷。展望全年,預計公司加強毛利率和費用管控的措施仍將繼續,但由於公司老區(華南區域)競爭環境日益激烈、新區又尚未形成規模,預計整體業績難有非常明顯的拐點。此外,公司2011年24家新開門店能否在2013年及其後儘快走出培育期,實現盈利,值得我們持續跟蹤關注。 略調整盈利預測。預計公司2013-15年淨利潤各爲3638萬元、6855萬元和9139萬元,對應EPS各爲0.09元、0.17元和0.23元。公司目前10.03元的價格(40億市值)對應2013年約130億的銷售收入PS爲0.31倍,考慮到公司較大的銷售額尚無法有效轉化爲淨利潤,我們認爲這一估值處於合理水平;給予9.78元(對應2013年0.3倍PS)的目標價並維持“中性”投資評級。 風險和不確定性:門店開業速度導致的費用率影響;新門店培育期低於預期;內部激勵機制改革過程中的治理結構問題。