1.事件 2013年,公司實現營業收入1,271,645.68萬元,比去年同期減少1.53%,實現營業利潤7,451.92萬元,較去年同期增長200.90%,歸屬於上市公司股東的淨利潤2,366.93萬元,比去年同期增長126.41%。每股收益0.0592元。 2.我們的分析與判斷 加強毛利率管控、強化成本控制促使公司扭虧:2013年度營業收入同比減少了1.53%,主營業務收入下降的主要原因是部分區域可比老店的銷售收入下降,新店培育期間銷售增長緩慢,其中華南區域門店銷售收入同比出現較大幅度下滑。公司通過不斷深化品類管理改革,改善商品結構;優化海報的選品,提升促銷商品毛利率;優化採購渠道,降低了商品採購成本等措施提升毛利水平,報告期內綜合毛利率同比增長了0.69個百分點。通過優化組織架構和人員定編、流程優化、節能降耗、降低租金成本、創新損耗防控等措施繼續強化成本控制,提升勞效,銷售費用率較上年下降了0.3個百分點。管理費用率和財務費用率基本持平,銷售淨利率同比提升了0.9個百分點至0.2%。公司2014年度經營計劃:開設新店10家左右,力爭實現營業收入和歸屬於上市公司股東的淨利潤平穩增長。 開店速度放緩,持續調整鞏固現有門店。公司2013年執行“減速、調整、鞏固、提高”的經營策略,繼續保持適度放緩的新店拓展速度,持續優化門店網絡,報告期內新開10家門店,總面積20.06萬平方米;因業主方解約及門店長期虧損原因,關閉了深圳海濱店和平湖店兩家門店。截至報告期末公司已進駐全國10個省(自治區/直轄市)30餘個城市,開設門店128家,面積190餘萬平方米。 強化生鮮商品經營,家電、針紡品類受電商衝擊的影響較大:報告期內各品類銷售佔比未發生重大變化,食品和生鮮兩個品類的銷售佔比較上年略有增長,達到54.58%;家電、針紡品類受電商衝擊的影響較大,銷售收入同比出現了較大的下滑。2013年度,公司在前期對蔬菜類商品經營實行改革的基礎上,繼續全面推進生鮮商品經營改革,擴大生鮮自營範圍,加強基地開發與農超對接,推動熟食中心店集中加工與統一配送以及中央廚房建設,以提升生鮮商品競爭優勢,發揮生鮮商品的聚客功能。同時爲強化生鮮商品經營,實現生鮮商品的集中分揀、加工和配送,啓動西安和天津配送中心常溫倉(2號庫)及生鮮庫的建設。 加快配送中心建設。公司有華南、西北、西南、華北四個營運區域,爲配合區域的發展需求,投入建設了四大物流配送中心:廣州、成都、西安、天津。目前廣州配送中心已投入使用,其餘三個配送中心均在建設過程中,預計成都14年投入,西安明年,天津稍後。物流配送中心的投入使用有助於公司解決缺貨率,降低損耗和成本,提升經營效率。 西安、南寧、成都依然是公司的主要贏利子公司:報告期內,西安、南寧、成都子公司合計銷售收入57.12億元,佔總營業收入的45%,淨利潤合計3.1億元,合計營業收入和淨利潤同比增長4.82%和13.6%。其他子公司除了咸陽子公司,都處於虧損狀況。 3.投資建議。 商業連鎖經營的兩個原則爲密集開店提升規模效益和完善物流配送倉儲降低成本。公司華南片區近2年受產業轉移外來務工人數減少以及行業飽和競爭激烈的影響大幅脫離公司業績,同時華南、西北、西南、華北戰線過長,短期內尚未形成規模和品牌優勢。 公司一方面強化生鮮商品經營,推進農產品基地直採,提升生鮮商品的競爭優勢,增加聚客效應;另一方面,優化商品結構與品類管理,進行更有針對性的成本管控等措施,提升毛利率降低費用率實現扭虧。 公司下一步應鞏固和提升西安、南寧、成都區域的優勢地位,同時對於無改善的長期虧損門店,應關閉以止住出血點。公司仍採取“減速、調整、鞏固、提高”的經營策略,14年預計開店數量與13年相同爲10家。 預計公司14-16年的EPS分別爲0.13、0.21元、0.27元,對於PE爲79.9、48.6、37.8倍。我們給予公司中性評級。