公司8月22日發佈2013年半年報。2013上半年實現營業收入65.34億元,同比下降0.84%,利潤總額1979萬元,同比增長141.30%,歸屬淨利潤1014萬元,同比增長117.56%;扣非淨利潤2658萬元,同比增長137.20%。攤薄每股收益0.025元,每股經營性現金流0.54元。 公司預計2013年1-9月實現歸屬淨利潤區間[500萬元,2000萬元],摺合EPS區間爲[0.013元,0.05元]。 簡評及投資建議:上半年公司收入降0.84%,主要仍來自經營壓力較大的華南區域銷售下滑,其中一、二季度降幅各爲1.4%和0.18%,二季度降幅有所縮窄;通過加強各品類毛利率管控,上半年綜合毛利率同比提升0.98個百分點至20.79%,其中一、二季度各增0.98和0.97個百分點;上半年公司銷售管理費用率同比降0.75個百分點,主要來自強化期間費用控制後人力成本、促銷費及電費的減少;因利息收入減少,財務收益減少653萬元。 因有效的毛利率管控和期間費用控制,上半年公司實現營業利潤4108萬元(去年同期-6310萬元),其中一季度同比增759萬元,二季度實現1077萬元(較去年同期-8582萬元顯著扭虧);此外,因二季度關閉平湖店產生關店損失2297萬元,公司上半年最終歸屬淨利潤爲1014萬元(去年同期爲-5777萬元)。若剔除關店損失等營業外淨收支影響,公司上半年各單季均實現盈利,二季度經營較去年同期明顯好轉。 展望全年,預計公司加強毛利率和費用管控的措施仍將繼續,季度同比好轉的趨勢在下半年仍有望得到延續;但由於公司老區(華南區域)競爭環境日益激烈、新區又尚未形成規模,預計整體業績難有非常明顯的拐點。此外,公司2011年24家新開門店能否在2013年儘快走出培育期,實現盈利,值得我們持續跟蹤關注。 根據公司最新經營情況,我們更新其2013-15年淨利潤各爲4042萬元、7141萬元和9543萬元,對應EPS各爲0.10元、0.18元和0.24元。公司目前8.96元的價格(36億市值)對應2013年約136億的銷售收入PS爲0.26倍,考慮到公司較大的銷售額尚無法有效轉化爲淨利潤,我們認爲這一估值處於合理水平;給予8.91-9.55元(對應2013年0.25-0.28倍PS)的合理價值區間並維持“中性”投資評級。 風險和不確定性:門店開業速度導致的費用率影響;新門店培育期低於預期;內部激勵機制改革過程中的治理結構問題。