投資建議: 我們下調公司13年盈利預測,調整後預計公司2013-2015年EPS分別爲0.10元、0.17元和0.22元,目前對應13年估值高達90X。行業競爭加劇,租金和人工成本剛性上漲,吞噬公司盈利空間,2013年業績雖將出現好轉,但後續需持續關注公司新店經營情況以及同店增速恢復程度。繼續維持公司“中性”評級。 要點: 公司上半年淨利潤同比增長117.56%,業績符合市場預期。公司13年上半年實現營業收入65.34億元,同比下降0.84%,實現歸屬上市公司股東的淨利潤1014.20萬元,同比增長117.56%,每股收益爲0.025元,扣非後歸屬於母公司淨利潤2657.79萬元,同比增長137.20%。業績符合預期。同時公司預計1-9月實現歸屬母公司的淨利潤500萬元-2000萬元,同比增長106%-125%,測算EPS約爲0.013-0.05元。 收入端壓力依舊較大,二季度下滑速度略有放緩。公司上半年收入的下降,主要是受消費疲軟和行業競爭加劇導致展店速度放緩和優勢區域的同店增速大幅下滑。截止上半年,公司新開門店5家,總門店數達到124家,我們預計公司全年新開門店約10家,關閉門店3家左右(公司已於5月關閉1家門店,產生關店損失約2297萬元);同店增速方面,除華中和西北地區有7.60%和4.52%的增長外,其他地區均爲負增長,尤其是深圳地區下降明顯,主要是受工廠搬遷,流動人口減少,客流量有所下降影響。 加強毛利率管控,強化成本費用控制,促使上半年利潤實現高增長。公司通過調整商品結構,提升經營檔次、減少無效促銷,廢除部分品牌影響力低的商品,促使綜合毛利率較上年同期提升0.98個百分點至20.79%。費用控制小有成效,公司上半年期間費用率爲19.27%,同比下降了0.65個百分點,其中銷售費用率下降0.65個百分點至15.68%,管理費用率爲3.70%,同比下降了0.10個百分點,隨着公司繼續實施各種有效的費用控制措施,我們認爲全年費用率仍有下降空間。 公司債務風險較低,整體現金流量狀況健康良好。資產負債率下降2.00個百分點至53.03%;流動比率和速動比率分別是1.40和1.05。公司賬面貨幣資金14.97億元,每股經營性現金流0.54元,同比減少0.20元,主要原因爲報告期內公司購買理財產品8億元。 短期難有拐點,需持續關注公司新店培育情況和同店恢復程度。前期由於公司新店拓展速度擴快,新進入區域未形成規模效應,而老店業績的增長又無法彌補新店產生的虧損,租金和人工成本剛性上漲,吞噬公司盈利空間。對此,公司放緩開店節奏,加強毛利率和費用率的管控,現正逐步步入緩慢恢復期,但公司門店主要集中在一二線城市且以大賣場爲主,行業競爭加劇,運營成本高昂,公司門店經營是否得到實質性改善仍需觀察,我們預計2013年業績雖將出現好轉,也難有明顯拐點。後續需可關注公司11年新開的24家門店在2013年的培育情況以及同店增速恢復程度。 風險因素:提租天花板,新市場招商情況及租金水平低於預期