2009 年1-12 月,公司實現營業收入6.22 億元,同比減少6.83%;歸屬於母公司所有者的淨利潤1.02 億元,同比增長13.79%;EPS 爲0.85 元,好於我們預計的0.77 元;每10 股派現2.5 元(含稅)。4 季度,公司實現營業收入2.23 億元,同比增長67.09%,環比增長92.28%;歸屬於母公司所有者的淨利潤4,071 萬元,去年同期爲-117 萬元,環比增長1.97 倍;EPS 爲0.34 元。 2009年費用率同比下降5.26個百分點,公司減收不減利。2009年,公司綜合毛利率爲31.17%,與2008年基本持平,期間費用率爲12.28%,同比下降5.26個百分點。受益期間費用率的大幅降低,公司減收不減利。公司期間費用率的下降主要源於銷售費用率和管理費用率的下降。 出口仍存在較大的不確定性。公司爲國內橡膠機械設備製造的龍頭企業,其產品主要有載重子午胎製造系列設備、工程子午胎製造系列設備、其他主機設備、配件等。公司產品出口額約佔公司收入總額的35%,主要出口歐洲、印度等地區。受金融危機影響,公司2009 年產品出口僅爲1.22 億元,同比大幅下降52.37%。就目前來看,作爲公司產品的主要出口地,歐洲整體經濟仍未呈現明顯好轉趨勢,而且近期又陷入債務危機,我們預計公司2010 年產品出口仍存在較大不確定性。 工裝夾具業務有望成爲公司新的利潤增長點。公司其他主機設備中的工裝夾具爲新增產品,目前主要用於空客320 系列飛機總裝工作的運輸。2009 年上半年,該業務實現銷售收入4,756萬元,佔營業收入的16.84%。目前工裝夾具業務還處於產品拓展期,不過考慮其較高的毛利率以及未來廣闊的發展空間,我們看好該業務的未來成長性。 募資項目2011 年投產,公司將迎來收穫期。公司目前實際產量/設計產能比約爲3.5 倍,已出現嚴重產能不足。爲此,公司已於2010 年1 月首次公開發行2,400 萬股股份,募集項目資金6.27 億元用於子午線輪胎系列裝備等產品的產能擴張。項目預計2011 年投產,公司產能將從目前的62 臺套增加到171臺套。受益新增產能釋放帶來的業績快速增長,我們預計公司2011 年將實現銷售收入10 億元左右,較2009 年增長約60%。 盈利預測、投資建議和風險。預計公司2010、2011 年EPS 分別爲0.98 元、1.41 元,以4 月1 日收盤價38.13 元計算,動態P/E 分別爲39 倍、27 倍,估值相對偏高,我們暫時給予“中性”投資評級。公司的風險主要體現在募資項目收益不達預期風險、出口不確定性風險以及匯率風險等。