给予增持评级。我们预计公司10~12 年的每股收益分别为0.75 元、0.94 元和1.47 元,对应的市盈率为31 倍、24 倍和16 倍,PB 为3.4 倍,公司短期受益出口复苏,业绩增长确定性强,成为上海大众一级供应商将改变公司未来盈利驱动要素,预计公司2012 年汽车零部件将迎来高速增长,业绩向上弹性较高,同时公司还隐含“低碳经济”的潜在增长点,我们认为公司成长性远好于可比行业中小板平均水平,给予公司增持评级。

与上海大众合作将导致未来盈利驱动要素发生重大变化,2012 年或将迎来高速增长期。公司以钣金冲压技术为核心,协同效应下实现多元化扩张,公司成功进入上海大众一级供应商体系,我们预计,此次与上海大众合作,一方面说明公司技术实力达到合资品牌整车厂商要求,另一方面,将改变公司盈利构成,随着给上海大众供货量的增加,未来汽车零部件业务将成为公司重要盈利来源之一。在中性假设下,合资公司2012 年EPS 将实现55%左右的增长,即使在悲观假设下也可能实现40%左右的增长,我们认为通过与上海大众设立合资公司进入汽车零部件行业,公司在2012 年迎来高速增长将是大概率事件。

无刷电机及与 A123 合作是公司潜在增长点。公司正在研发无刷电机,若能够研制成功,那么“低碳经济”将不再是一个概念,而可能成为公司另一业绩增长点;目前公司与A123 公司有2 个项目,包括新能源汽车电池金属外壳结构件项目和小型输变电增能基站金属结构件项目,此合作不仅仅使公司进入新能源汽车领域,也使公司能够有机会与上汽集团在新能源领域展开合作。

出口导向受益全球经济复苏,2010 年稳定增长。公司主要客户均为国际行业龙头,业绩波动相对较小(在09 年出口下滑的背景下,公司主要产品散热板出口订单仍实现同比增长18%);若2010 年全球经济复苏,则公司出口将受益,预计平稳增长。

主要风险。出口业务波动风险,原材料价格上涨风险,未来汽车行业波动风险。