給予“增持”評級:預計公司11、12年EPS分別爲0.46、0.64元。我們認爲公路建設是確保新疆能源外運、實現跨越式增長的重要途徑,公司作爲新疆路橋建設龍頭,能夠在未來3-5年享受30%以上的增長,理應享受高估值,給予“增持”評級,目標價19元,相當於12年PE30倍,11年PE41倍。 新疆規劃11年公路投資350億元,公司競爭力突出,享有15%以上的市佔率,毛利率高於路橋類企業平均水平:11年新疆公路建設計劃完成投資350億元,同比增長41%,十二五期間規劃公路投資1200-1400億元。目前新疆沒有擁有特級資質的企業,擁有一級資質的企業共8家,而北新路橋是其中唯一一家上市公司。作爲新疆路橋建設龍頭,公司市佔率在15%以上,即使不考慮公司的海外市場,收入也能做到50億元的水平。憑藉當地龍頭的獨特競爭優勢,公司毛利率高於多數路橋類同行,預計未來五年將維持在12%左右。 公開增發增強資金實力,創新導向進一步增強競爭力:公司已獲准公開增發不超過5000萬股,募集資金不超過人民幣4億元,同時公司走項目帶動科研的創新之路,10年公司共申請專利12項,目前已獲得授權的實用新型專利8項。我們認爲隨着資金和技術實力的增強,公司的資質有望進一步提升,增強公司業務拓展以及產業鏈延伸的能力。 股價表現的催化劑:在新疆高漲的投資熱情下,公司有可能獲得更多大額EPC總承包合同;憑藉資金實力和技術積累,公司有可能獲得更高資質,進一步加強競爭力;憑藉技術資金實力進行產業鏈延伸,更多的分享新疆的投資盛宴。 風險主要來自應收賬款壞賬,施工風險、收入結算進度低於預期等。