近期我們調研了宇順電子位於長沙的TFT模組、Sensor以及CTP觸控面板垂直一體化產業園。重點了解公司長沙產能釋放節奏以及銷售狀況。總體而言,我們認爲公司目前正處於CTP垂直一體化產能與盈利釋放的啓動契機,建議積極關注公司未來投資機會。 長沙CTP產能釋放,產量迅速爬坡 公司目前CTP已經實現1.5-2kk/m垂直一體產能,預計到2012Q2末可基本實現3kk/m產能投產;全部4kk/m的CTP產能預計在Q3末投產。 產量方面,隨着技術工人的逐步培訓到位上崗以及初期生產磨合階段結束,公司2季度產量預計將逐月快速提升。我們預計公司Q2季度CTP月均出貨量將在1kk左右,Q3季度月均出貨量將提升到2kk水平。 垂直一體化配套逐步完善,OGS年底投產 隨着公司長沙6萬大片Sensor產能達產(對應4寸產能約2kk水平),目前公司垂直一體化所需要的TFT模組、Sensor、Lens可全面實現自供。 公司目前正在積極推進長沙3kk/mTFT模組項目推進進度,預計到Q3末可以達2kk/m水平,以配套CTP的產量爬坡需要。赤壁OGS垂直一體化項目預計將於12年末投產。 智能機帶來的收入與盈利拐點預計將在Q2-Q3出現 公司去年年底公告了中興康訊2012年智能機LCM、CTP中標情況,市場也對公司營收有了較高的預期。一季度由於智能機產品認證週期與CTP投產生產爬坡等原因,公司出現虧損;隨着產品認證大部分已經完成,三大運營商的智能機批採也在未來一兩個月內大量釋放,我們認爲公司經營情況將在Q2-Q3出現大幅改觀。預計Q2、Q3公司CTP垂直一體化產品出貨量將在3KK、6KK,淨利率也將隨着產能利用率、良品率爬坡而穩步提升。 具備安全邊際的業績高彈性,建議增持 我們按照中性假設全年CTP出貨量17-18kk測算,全年營收近20億元。 隨着長沙CTP產能全面達產以及赤壁OGS產能明年釋放,公司未來兩年的產能可支撐的收入彈性巨大。我們中性偏謹慎考慮未來兩年的成長性,預計2012-2014年EPS分別爲1.28、2.16、3.17元,對應今明年PE分別17、10倍,即便考慮未來增發,目前股價也具備一定的安全邊際,建議增持。 風險:國產智能機大幅低於預期、大客戶依賴度相對較高