公司業績有望在13年獲得釋放。市場普遍認爲公司觸摸屏技術水平低於行業平均、產品質量得不到核心客戶認可,業績難釋放。不同於市場的觀點,我們認爲,公司已度過CTP技術爬坡期,在13年行業景氣的背景下,憑藉一體化製程優勢,將有望迎來業績釋放的拐點。 良率爬坡完成有望實現觸摸屏投產後的首度盈利。1)我們判斷,公司已在12Q4完成良率爬坡。公司12Q4單季實現營收4.2億,環比增長113%;其中,對中興銷售額達2.9億元,環比增長165%,佔全年銷售額的52%。營收的大幅改善表明公司產品已得到大客戶認可,預計公司已完成包括產品質量、工藝改善等在內的良品率爬坡。2)預計12Q4毛利率受前期質量不佳的產品銷售影響未能體現其正常供貨後的盈利能力,預計13Q1毛利率有望得到顯著改善;考慮到12Q4一次性計提庫存減值準備,13Q1有望實現觸摸屏投產後的首度盈利。 在13年行業景氣的背景下,後續業績存彈性。1)我們認爲,13年爲大屏觸摸屏元年,大屏觸控產能供不應求狀態將至少持續至14年;大屏化趨勢將大幅佔用現有觸控產線產能,並帶動中小觸摸屏市場的景氣提升。2)我們測算,12Q4公司爲中興供給量仍只有其年初規劃量的70%,考慮到1季度淡季效應,13Q1產能利用率預計將不到60%。 隨着良率爬坡完成,公司佔中興供貨比重有望逐步恢復。3)預計公司13年觸摸屏產能將提升一倍,滿足中興需求同時(中興計劃13年智能機出貨增長50%至5000萬臺),拓展海信、康佳等國內二線品牌。 公司具備一體化製程優勢,良率爬坡後將逐步顯現。公司擁有包括蓋板玻璃、觸控sensor、觸控模組、LCM在內的顯示屏一體化製程能力,預計直通良率已有80%以上,實現量產盈利。隨着各產品良率逐步優化,一體化製程的低成本、定製化以及快速反應等優勢將逐步顯現。 技術進步將是長期成長關鍵。OGS爲GG技術發展方向,雖然公司已具備各項核心工藝製程,但後段製程良率的提升一直是行業發展的難題。預計目前公司已有OGS產品送樣,但良率仍不佳,我們認爲,後續能否趕上行業成長腳步將直接影響其可持續接單能力。 預計12-14年營收爲10.07億元、18.66億元、22.29億元,淨利潤爲1.22億元、0.54億元、0.98億元,EPS爲-1.66元、0.73元、1.34元。 風險提示:1)大客戶風險:中興銷量不佳;2)客戶拓展風險:定製化產品未得到多家大客戶認可;3)技術風險:觸控新技術研發不佳。