關注1:主業底部回升 公司主營金剛石工具、電動工具以及合金工具,產品主要應用於建築裝飾裝修、基礎設施工程建設、裝修裝飾材料加工等領域。金剛石工具是公司的主要產品,約佔營業收入的77%左右。近年受國內經濟增速下滑影響,公司12年以來國內收入出現下滑,出口業務隨着歐美經濟的復甦,呈現穩中有升的態勢,整體營收基本保持平穩。但由於前期募投項目投入較大,競爭激烈,產品毛利率大幅下滑,且費用高企,公司12-13年呈微利狀態。預計公司14年收入同比基本持平,外貿好於內貿。由於管理費用、財務費用明顯下降, 利潤顯著回升。公司預計全年歸母淨利潤區間爲2581.6萬元-3388.4萬元,增速爲60%-110%。 關注2:工具產品結構升級,由中端向高端突破,海外潛力大 公司近年來收購併新設了多家子公司,主要佈局高端產品和海外市場,目前公司海外業務佔比45%以上,海外業務增勢良好,擁有極大潛力。 1)公司在10年、12年分兩次收購了德國普瑞高的上海分公司, 利用德國技術優勢,擬進入木工和金屬加工金剛石刀具市場。該公司主營聚晶金剛石工具,用於地板製造等領域,複合地板對接縫處理精度要求比較高,公司技術優勢明顯。公司當前規模還沒上去, 14上半年收入和淨利潤分別爲640萬元、71萬元,未來有較大的提升潛力。 2)公司在10年收購加拿大賽克隆,實現專業金剛石工具在北美地區本地化生產和自主品牌銷售。 3)公司11年在泰國設立子公司以規避美國的反傾銷,泰國子公司13年全面投產,並實現扭虧爲盈。 4)韓國在高端金剛石工具方面非常突出,兩家金剛石工具龍頭SHINHAN 與EHWA 合計年收入達20億美元。公司擬在韓國成立研發中心,加大在高端領域的研發投入。 此外,公司過去幾年由金剛石工具向電動工具行業進行延伸,但由於電動工具行業市場格局比較穩定,公司目前電動工具業務收入不到1億元,利潤貢獻較小,電動工具業務開拓低於公司之前的預期。 關注3:高鐵剎車片有望突破,將貢獻極大業績彈性 當前市場競爭格局:目前高鐵剎車片基本被國外公司壟斷,最大供應商是德國克諾爾,其他還有法國法維萊、日本川崎。鐵道部03年與世界三大巨頭簽訂的8年合作協議於2012年到期,剎車片等核心零部件技術保護期到期,鐵總力推核心零部件的國產化,部分國內企業已經進入高鐵剎車片市場,其中兩家民營企業:天宜上佳、浦然已經分別於2013年、2014年拿到CCRC 認證,並開始供貨。 公司研發進展和展望:公司在2003年與石家莊鐵道學院、鐵科院合作承接了中華之星的剎車片項目。後來因引進海外車型,中華之星項目終止,但公司沒有放棄高鐵剎車片項目。公司目前正在積極籌備臺架測試, 按照一般的流程,臺架測試後進行專家評審,之後是上車實驗6-12個月,拿CRCC 認證。我們認爲如果各個環節順利的話,公司高鐵剎車片將於16年將實現產業化。 高鐵剎車片市場容量:到今年底我們預計動車組保有量將達到1400列,簡單假設300公里以上和以下動車組各佔一半。300公里以上動車組,每輛動車配剎車片20片,一標準列動車組需配160片;200-250公里動車,動車、拖車比例配製不同,一般每輛動車配剎車片16片,每輛拖車剎車片32片,一標準列動車組需配剎車片160片-192片,簡單平均爲176片。目前300公里以上動車剎車片單價1.3萬元左右,200-250公里動車剎車片單價大概5、6千元。我們按照國產後300公里動車剎車片1萬元,200-250公里動車剎車片5000元的單價,並按動車年更換剎車片3.5次計算,目前高鐵剎車片市場容量大約61億元。 業績彈性:由於高鐵剎車片進入壁壘較高,驗證週期長,我們預計未來幾年中國高鐵剎車片市場大概會容納3-4家本土企業,這幾家本土企業可能會逐漸佔到50%的市場份額,而在這50%的本土份額中,我們預計博深工具可能會佔到20%-30%,即達到6-9億元的收入。由於進入壁壘極高,即使考慮到國產後的價格下降,我們預計公司高鐵剎車片的盈利能力仍然是相當可觀的,簡單假設30%的淨利率,可貢獻1.8-2.7億淨利潤。如按25倍市盈率計算,高鐵剎車片業務的市值即可達到45-68億元。 關注4:向大股東定增,彰顯對公司發展信心。 公司在2014年10月28日發佈增發預案,擬發行2532萬股,融資2.49億元,發行對象爲博智投資、陳哲(董事長陳懷榮之子)、靳發斌(總經理)三名特定對象,擬發行價爲9.83元/股,鎖定期3年,募集資金用途爲償還銀行貸款,補充流動資金。此次增發將爲公司各業務發展提供資金保障,顯著降低財務費用,並彰顯了公司大股東對公司未來發展和新業務開拓的信心。 結論:公司前期投入步入收穫期,主業底部回升,高端產品開拓和海外市場佈局態勢良好。高鐵剎車片處於關鍵的臺架測試階段,有望16年實現產業化,爲公司貢獻極大的業績彈性。我們預計公司2014-2016年的每股收益分別爲0.14元、0.20元、0.63元,對應動態市盈率分別爲96倍、65倍、21倍,給予公司“推薦”的投資評級。