生產、加工雙輪驅動,發展戰略初現稚形。公司定位於國際先進水平的大型、重型數控機牀生產廠商,同時積極進入市場空間更爲廣闊的電力、船舶、核電、礦山機械等大型精密鍛鑄零部件加工領域,發展戰略日漸明晰。大型零部件加工在我國屬於緊缺性行業,以上海電氣集團投資 14億元建設的加工中心爲例,目前3年訂單已達1000億元,市場供不應求。公司以加工業務爲未來主要增長點,受宏觀經濟影響較小,成長速度將遠高於一般機牀行業。 明年保持平穩增長。市場擔心明年高鐵訂單下滑,公司明年業績負增長。我們認爲,儘管明年高鐵訂單可能由3億元下滑到1.5億元左右,但明年仍能維持11%的增長,來源包括:1.大型數控龍門機牀收入增加將在1億元以上;2.普通機牀訂單將增長0.8億元以上;3.IPO產能投放數控圓磨牀、軋輥磨牀收入增長0.5億元以上;4.並聯運動機牀、加工業務開始貢獻收入。 2011年加工業務是主要增長來源。公司計劃公開增發不超過3500萬股,融資3.5億元,投入“數控大型機牀技術改造項目”,與德國希斯莊明合作製造代表國際先進水平的數控龍門移動式鏜銑車削中心、φ320 數控落地鏜銑牀、16 米數控六軸滾齒機。如果進展順利,預計增發將在明年一季度完成。公司已與希斯莊明合資成立華東重工,公司持股75%,總投資6億元,佔地500畝,主要承攬國內外核電工業等領域大型、精密零部件的生產加工。我們預計2010年三季度華東重工可能開始試生產,加工業務毛利率可能高達50%。合資合作項目有利於公司研發、製造技術邁向世界一流水平,後續盈利能力及高成長性值得長期看好。 維持“增持”評級。我們維持2009~2011年0.95元、1.05元和1.51元的盈利預測,未來兩年實現30%以上的高速增長,短期估值合理。公司作爲受益高鐵、風電和核電建設的高端數控機牀廠商,產品結構不斷優化升級,積極進入零部件加工業務將獲取廣闊發展空間,明年將處於業績增長的拐點期,我們看好公司的中長期成長性,維持“增持”評級。