業績符合預期。公司09 年實現收入5.74 億元,同比增長36%;實現淨利潤1.16億元,同比增長129%,實現每股收益0.97 元,好於我們0.95 元預期(已按業績預增公告上調)。公司09 年度不分配現金股利,不轉增股本。 高鐵訂單陸續交貨,產品毛利率大幅提升,是增長主動力。包含高鐵CRTSII 型軌道板龍門銑磨在內的數控龍門機牀全年實現銷售3.66 億元,同比增長147%,收入佔比由35%上升到64%,普通機牀收入佔比由32%下降到13%。公司09 年綜合毛利率爲34.85%,同比提升10.02 個百分點。其中數控龍門機牀毛利率提升6.01 個百分點,爲41.6%。普通機牀產品平均毛利率13.76%,基本持平。 明年保持平穩增長。市場擔心明年高鐵訂單下滑,公司明年業績負增長。我們認爲,儘管明年高鐵訂單可能由3 億元下滑到1.5 億元左右,但明年仍能維持11%的增長,來源包括:1.大型數控龍門機牀收入增加將在1 億元以上;2.普通機牀訂單將增長0.8 億元以上;3.IPO 產能投放數控圓磨牀、軋輥磨牀收入增長0.5億元以上;4.並聯運動機牀、加工業務開始貢獻收入。 2011 年加工業務是主要增長來源。公司定位於國際先進水平的大型、重型數控機牀生產廠商,同時積極進入空間更爲廣闊的船舶、核電、礦山機械等大型精密鍛鑄零部件加工領域。公司公開增發不超過3500 萬股,融資3.5 億元已獲證監會批准,與德國希斯莊明合作製造代表國際先進水平的數控龍門移動式鏜銑車削中心、φ320 數控落地鏜銑牀、16 米數控六軸滾齒機。公司已與希斯莊明合資成立華東重工,公司持股75%,總投資6 億元,主要承攬國內外核電等領域大型、精密零部件的生產加工。我們預計2010 年三季度華東重工可能開始試生產,加工業務毛利率可能高達50%。合資合作項目有利於公司研發、製造技術邁向世界一流水平,後續盈利能力及高成長性值得長期看好。 維持“增持”評級。我們維持2010~2011 年1.05 元和1.51 元的盈利預測,未來兩年實現30%以上的高速增長,短期估值合理。公司作爲受益高鐵、風電和核電建設的高端數控機牀廠商,積極進入零部件加工領域將獲取廣闊發展空間,明年將處於業績增長的拐點期,我們看好公司的中長期成長性,維持“增持”評級。