三季度主营业务收入低于预期。三季度,公司实现主营业务收入8.78万元,较去年同期增长78.09%,收入增幅低于预期;归属于上市公司股东的净利润675.89万元,较去年同期增长6.39%;实现基本每股收益0.025元。

信贷紧缩限制利润和规模增长:今明两年为公司煤炭贸易执行业务急速扩张期,由于煤炭贸易执行涉及大量上下游的垫资,需要资金机会成本较高,业务体量扩增难以带来实际利润增长,我们认为公司2011年净利润将低于此前市场预期。今年公司开具信用证和银行承兑汇票明显增多,三季度末应付票据余额达36.51亿元,比期初增长143.91%,三季度全国信贷收紧的背景下,公司营业收入增长可能受到授信额度限制。考虑到公司3-4个月的账期周转,我们认为四季度收入应有较大的环比增长,我们预计2011全年煤炭贸易执行收入将达到60亿左右。

煤炭供应链蓝海战略需长期布局:我国煤炭产出与需求的地理极度不均衡,并且不均衡趋势还在加剧,由此衍生巨量西煤东运需求, 公司布局的煤炭供应链市场潜在需求巨大。但由于煤电产业上下游企业均十分强势,公司需要长期经营,达到一定业务规模对上下有渠道有足够影响力才能形成稳定的盈利模式。目前公司已经切入大唐发电集团下属企业煤炭贸易执行业务,业务扩张前景看好。

盈利预测与估值:我们预测公司2011-2013年的营业收入分别为69.06、94.24和124.35亿元,EPS 分别为0.24、0.29和0.37元,动态市盈率31.10、25.39和20.08倍。我们认为待公司煤炭供应链网络建设成形,形成稳定的盈利模式后是介入的良好时机,给予“观望”评级,给予公司2011年合理市盈率28倍,目标价6.62元。