2010年,公司實現營業收入2.57億元,同比增長54.87%;營業利潤4614萬元,同比增長65.15%;歸屬於母公司所有者淨利潤4037萬元,同比增長44.11%;EPS爲0.2元,基本符合預期。每10股派現0.5元(含稅)。 受益大中客銷量增長。公司爲緩速器行業龍頭,主要配套大中客車,市場佔有率約40%。2010年我國商用車銷量爲30.41萬輛,同比增長29.90%。大中客銷量爲11.86萬輛,同比增長34.02%。受益於大中型客車市場銷量繼續保持增長,公司電渦流車緩速器收入爲2.45億元,同比增長56.79%。其中,大型客車B系列、中型客車R系列緩速器收入分別同比增長35.82%、39.69%,收入佔比分別爲65.78%、35.93%。我們預計未來大中客銷量增速繼續超出行業平均水平,預計2011年銷量增速達到17%,對應的公司電渦流緩速器需求增速約25%。 毛利率和期間費用率均同比下降。2010年公司毛利率爲36.17%,同比下降3.7個百分點,主要是由於2010年漆包線平均採購價上漲30.96%。期間費用率爲17.82%,同比下降4.5個百分點。其中,管理費用率同比提高2.6個百分點,至8.85%,銷售費用率同比下降2.7個百分點,至9.5%,財務費用率同比提高0.8個百分點,至1.3%。 公司未來看點在於貨車市場開拓和液力緩速器的研發。(1)我國汽車緩速器絕大部分用大中客,貨車緩速器裝配率較低。《機動車運行安全技術條件》2010年送審討論稿若對貨車安裝緩速器做出規定,則預計重貨和半掛車將成爲汽車緩速器需求的增長點,目前公司正在積極開拓貨車市場。公司電渦流緩速器擴產項目已完成90.48%,預計2011年底達產,屆時公司產能將達到5萬臺(客車、貨車、半掛車緩速器分別爲2.5萬臺、2萬臺、0.5萬臺),可實現淨利潤6019萬元。(2)公司正開發液力緩速器以完善產品結構,主要用於12米以上客車和40噸以上貨車等高速、大功率車輛。 盈利預測與評級。預計2011-2013EPS分別爲0.26元、0.32元、0.41元,以3月24日收盤價15.98元計算,對應動態PE分別爲33倍、23倍、18倍。由於政策面的不確定性,建議投資者謹慎關注,暫時維持“中性”投資評級。 風險提示。(1)漆包銅線等原材料價格上漲超預期風險;(2)政策的不確定性風險。