本报告导读:

随着对大股东定增的推进,公司在哈萨克斯坦的油气拓展很可能在2014H2实现实质性进展,定增结束后保守估算公司可以撬动的海外投资规模至少达到10-12亿美金。

投资要点:

我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.03元、1.06元、1.76元,其中2015-2016年的盈利测算中涵盖了10-12亿海外投资规模带来的盈利(其中定增未完成的2.1亿资金先以债务成本计入)。给予公司2015年PE18.6倍,目标价19.7元,距离目前的股价仍有54%的空间。

资金充足为海外油气业务拓展提供保障。公司两次向大股东定增预计募集现金4.3亿元,以50%的资产负债率测算,假设公司定增结束后可至少具备12.3亿元的海外油气业务投资能力。由于哈萨克斯坦的原油超额利润税平滑了油气开采商的利润水平,我们按照正和股份对哈国的投资回报期(约4年)的数据来测算,按照公司10-12亿的投资规模,大概可以带来年化2.5-3个亿的净利润水平。

海外油气开发,是油气改革打破垄断的大势所趋,哈萨克斯坦基于其丰富的资源和相对宽松的投资环境成为国内企业选择的方向。首先,哈国对于原油征收的超额利润税平滑了油气生产商的利润水平,即大幅降低了新进入者投资的风险,保障了合理的投资回报率;其次,国内企业进入哈国的优势在于,二采三采技术的全球领先,应用于相对落后的中亚地区,采收率提升的空间较大;最后,哈国特有的原油税收体系带来了油气开采商和油服企业的协同和共赢,成为最适合国内资本和油服技术拓展的国家之一。

风险提示:国际油价大幅下跌;公司海外业务进程放缓。