2009年1-12月,公司實現營業收入1.66億元,同比增長8.33%;歸屬於母公司所有者的淨利潤2,801萬元,同比增長13.01%,EPS 爲0.27元,符合預期;每10股送紅股2股,派現1元(含稅),同時以資本公積金每10股轉增8股。4季度,公司實現營業收入6,071萬元,同比增長33.55%,環比增長15.78%;歸屬於母公司所有者的淨利潤643萬元,同比下降36.42%,環比下降53%,EPS 爲0.06元。 公司2009年綜合毛利率同比上升6個百分點。2009年,公司綜合毛利率爲39.8%,同比上升5.68個百分點。公司主要原材料爲漆包銅絲,在通脹預期銅價上漲的背景下,我們預計公司2010年綜合毛利率將下滑至37%左右。 期間費用率同比下降2個百分點。2009年,公司期間費用率爲22.34%,同比下降2.18個百分點,其中銷售費用率爲11.47%,同比下降0.87個百分點,管理費用率爲12.18%,同比下降1.07個百分點,財務費用率爲-1.32%,去年同期爲-1.07%。 受益大中客車市場持續回暖,公司2010年增長步伐或將加快。 公司主要生產B型、R型和M型三種緩速器產品。其中B型和R型主要用於大中型客車,而M型用於重型載貨卡車。由於重型載貨卡車爲新開闢的配售市場,公司收入絕大部分來源於配套客車市場的B型和R型緩速器。2009年,公司B系列緩速器實現銷售收入1.03億元,同比下降3.53%;R系列緩速器實現銷售收入0.53億元,同比增長37.66%。2010年1-3月,全國大中客車共銷售2.28萬輛,同比增長81.56%,月均銷售7,616輛,高於2009年月均的7,402輛,銷量數據繼續向好。在客運旅遊回暖拉動大中客車銷量持續增長的背景下,我們預計在R系列緩速器繼續保持穩定增長的同時,B系列緩速器銷量增速將同時回升,公司2010年營業收入增長步伐有望加快。 盈利預測、投資建議和風險。預計公司2010-2012年EPS分別爲0.33元、0.42元和0.53元,以當前收盤價19.43元計算,動態P/E分別爲60倍、46倍和36倍。我們看好公司長期增長,不過考慮目前估值相對偏高,暫時下調公司投資評級爲“中性”。 公司的風險主要體現在原材料銅價上漲導致的盈利能力下降風險、大中客車市場銷量低於預期風險等。