報告要點 事件描述飛馬國際(002210)公告2011年一季度報告,主要內容如下: 2012年第1季度公司實現營業收入21.59億元,同比增長6.46%,環比2011年第四季度增長42.67%;第一季度支出營業成本20.91億元,同比增長6.96%,環比2011年第4季度上升52.04%;一季度公司綜合毛利率爲3.15%,較上季度環比增加5.97個百分點,較去年同期下降0.45個百分點;公司實現歸屬母公司淨利潤2762.05萬元,同比增長2.24%,環比2011年第4季度下降4.63%,實現EPS 爲0.0903元。 事件評論 壓力初現,煤炭業務增長放緩。公司的營收主要是以煤炭貿易爲基礎的煤炭供應鏈業務爲主,收入佔比在90%以上。我們認爲今年營收增速大幅下滑或是因爲煤炭貿易市場增速放緩導致的。今年秦皇島煤價及坑口煤價(統一折算5800大卡)價差持續收窄,且較去年同期水平明顯下降,影響客戶的利潤水平,降低客戶從多渠道購煤的積極性,加大了公司擴展業務的難度。 成本增長較快,毛利率相比略有下跌。由於公司佔收入主體的煤炭貿易是以買斷形式完成的,而貨物的價值也包含在收入和成本中,放大了毛利率的計算基數。今年一季度煤炭貿易價差持續收窄,在相同的收入情況下,價差收窄意味着公司毛利潤空間縮小,我們認爲,這一定程度上會影響公司毛利率。 三費控制得力,匯兌收益增厚業績。公司今年第一季度期間費用率爲1.67%,比去年同期減少0.07個百分點,公司三費控制得力。公司爲規避匯率風險在貿易時運用遠期外匯合約規避匯率變動風險,今年1季度公司交易性金融資產公允價值變動收益628.5萬元,增厚業績0.02元。 煤炭業務雖受阻,環比改善依然帶來業績增長驅動因素,維持“謹慎推薦”。 煤炭貿易價差存在一定週期性,通常一、二季度的價差較低,而今年第一季度與往年同期相比也處於相對低點。我們認爲,未來價差的環比改善將是拉動公司營收增速和改善毛利率的驅動因素,同時由於公司去年轉銷存貨跌價2千餘萬元,這也將未來公司未來業績提供一定保障。預計2012年至14年EPS 分別爲0.359、0.49和0.672元,維持評級“謹慎推薦”。