2010年1-9月公司實現營業收入1.64億元,同比增長56.00%;歸屬母公司所有者的淨利潤3,213.55萬元,同比增長48.91%,EPS爲0.16元。3季度公司實現營業收入0.68億元,同比增長29.62%,環比增長22.36%;歸屬母公司所有者的淨利潤1,387.38萬元,同比增長1.35%,環比增長42.80%,EPS爲0.07元。公司3季度業績好於預期。 下游大中客車市場銷量持續增長,公司營業收入仍處於上升通道。公司主要生產B型、R型和M型三種緩速器產品,爲行業龍頭。其中B型和R型緩速器主要用於大中型客車,是公司收入主要來源。而M型緩速器則用於重型載貨卡車,爲新開拓市場,目前銷量還未形成規模。2010年1-9月,國內大中客車及底盤累計實現銷量11.11萬輛,同比增長26.47%;7-9月實現銷量4.19萬輛,同比增長11.83%,環比增長9.22%,客車銷量呈現逐季遞增態勢。受益大中客車銷量的持續增長,公司3季度營業收入維持穩定增長。隨着客車銷售旺季的來臨,我們預計公司4季度營業收入仍將保持穩定增長並且略好於3季度。 成本壓力上升,預計4季度綜合毛利率環比回落。1-9月公司綜合毛利率爲37.14%,同比下降4.09個百分點;3季度公司綜合毛利率爲37.60%,同比下降4.49個百分點,環比上升1.89個百分點。公司產品主要原材料爲漆包銅絲,2010年3季度LME3月期銅均價爲5,769美元/噸,相比2季度的5,236美元/噸,上漲10.2%。而且10月以來,銅價呈現明顯上升態勢,目前價格爲8,518美元/噸。考慮成本壓力的進一步上升,我們預計公司4季度綜合毛利率在經歷了3季度的短暫回升後將繼續回落。 ？期間費用率保持在歷史低位。1-9月公司期間費用率爲16.13%,同比下降3.43個百分點。3季度公司期間費用率爲16.04%,同比上升1.86個百分點,環比下降0.12個百分點。其中,銷售費用率爲8.44%,同比上升0.99個百分點,環比上升0.43個百分點;管理費用率爲8.20%,同比上升0.28個百分點,環比下降0.30個百分點;財務費用率爲-0.60%。 盈利預測、投資建議和風險。考慮公司3季度業績好於預期,我們上調2010-2012年EPS至0.20元、0.23元和0.28元,以10月25日收盤價10.62元計算,對應的動態PE分別爲53倍、46倍和38倍,鑑於公司股價偏高且4季度成本壓力上升,維持“中性”投資評級。注意的風險有銅價持續上升進一步吞噬公司業績的風險以及M型緩速器市場拓展難度加大而無法達到預期銷售目標的風險等。