2012年一季度,公司實現營業收入2208.79萬元,同比下降12.01%;營業利潤虧損210.51萬元(上年同期爲799.08萬元);歸屬母公司所有者淨利潤虧損210.51萬元(上年同期爲726.14萬元);基本每股收益-0.01元/股。 高額費用吞噬公司利潤。報告期內,公司受原材料、直接人工費用上漲的影響,毛利率下降11.28個百分點至35%,期間費用率同比上升了29.59個百分點至55.96%,其中銷售費用率上漲了20.38個百分點,主要原因是廣告費用、業務推廣費、市場促銷樣品費用有較大幅度的增加。高比率的期間費用率消耗了公司營業利潤,致使公司本期營業利潤率爲-9.53%。我們認爲公司期間費用率各季度之間波動較大,估計全年可維持在50%左右,這相比於公司的盈利能力而言,其運營成本仍較高。 主打產品增速下降,二線產品增長加速。公司主打產品雙料喉風散增速下降,主要原因是該產品銷售價格提高,1g規格同比上漲了35.53%,2.2g規格的同比上漲了39.05%,雖然成本上漲給公司產品帶來了較大的壓力,可價格的上漲抑制銷量的上升。公司二線品種增長較快,其中壯腰健腎丸小蜜丸增長114%,固精蔘茸丸增長38.7%,消炎利膽片增長550%、金菊五花茶顆粒增長56.25%,吐瀉肚痛膠囊增長35.23%,雙料喉風含片增長77.57%,但這些品種基數較低,營收佔比較小,對公司利潤影響有限。 金沙藥業投資收益貢獻增加,公司對其依賴性加強。金沙藥業主打產品爲接骨七厘片、疏風活絡片、調經活血片,均爲基藥品種,受益於基藥擴容,金沙藥業營業收入同比增長48.62%。公司持有金沙藥業35.53%的股權,金沙藥業穩定的經營業績不僅爲公司貢獻穩定的投資收益,並且還是公司利潤的主要來源,2011年公司投資收益在營業利潤中佔比高達111.89%,公司對金沙藥業業績具有較高的依賴性。 盈利預測與投資評級。我們預計公司2012-2013年的EPS爲0.10元、0.11元,根據4月19日收盤價8.44元計算,對應動態市盈率爲84倍、78倍,公司主打產品增長平穩,但運營成本較高,維持公司“中性”的投資評級。 風險提示。1)中藥材價格波動的風險;2)對金沙製藥投資收益依賴性過強;3)公司運營成本較高的風險。